次贷危机后美联储非常规货币政策及退出机制分析——基于美联储资产负债表的视角

次贷危机发生后,很多国家中央银行都采取了大量的非常规货币政策来确保金融系统的稳定和促进经济增长,尤其以美联储的非常规货币政策最具代表性。虽然非常规货币政策复杂多变,但是通常在央行资产负债表中清晰记录。借助于美联储资产负债表,能够全面梳理次贷危机后美联储的非常规货币政策,有助于深入理解非常规货币政策的实施和退出机制。     

美联储宽松货币政策的调控逻辑与实践

2007年次贷危机发生后,美联储采取了以利率调控、量化宽松(QE)和扭转操作(OT)为内容的宽松货币政策。实施宽松政策的目的在于通过调低短期名义利率、增加货币供应降低长期利率和金融产品风险溢价,以增加经济金融体系流动性和信贷可获得性,进而推动美国经济走出危机。本文分析了美联储宽松货币政策的理论基础、调控逻辑与操作实践,反思了货币政策在应对危机中的效应、调控框架构建、超额流动性传导等问题,以期为我国央行政策操作提供一些参照与借鉴。     

非常规货币政策操作的常态化

短时期,QE3将有利于避免美国经济下行的风险;长期而言,美联储再次启动非常规量化宽松货币政策将引发新一轮的全球流动性盛宴鉴于美国及其货币政策在全球经济中的重要地位,美国QE3(第三轮量化宽松货币政策)的推出将对全球经济金融产生深远的影响。欧美日发达经济体纷纷推出新一轮量化     

金融危机下各国央行货币政策应对的经验比较

美国次贷危机逐步发展至全球性金融动荡后,美联储和世界各国央行根据不同的理念和情况实施了有所不同的货币政策。美联储主要采取降低利率、向金融市场注入流动性、以行政手段干预市场、间接或直接介入濒临危机的金融机构救援、将金融监管纳入货币政策框架等措施;欧洲中央银行和英格兰银行强调出台定量宽松的货币政策、实行无限额注资计划、央行出面实施商业银行的国有化;日本及其他亚洲央行的措施则集中于降息、注资和救助企业与金融机构。经过比较分析发现,目前各国央行采取的各项措施还仅仅停留在救助层面上,缺乏系统的救治政策的出台,其长期效果尚需与其他政策相配合来发挥。     

提振经济：美联储再按“量化宽松”键

面对着各种数据所显示出的美国经济“二次探底”的风险，美联储终于坐不住了。8月27日，美联储主席伯南克在世界央行官员货币政策座谈会上发表开场演讲时明确表示，美联储已经准备好了要竭尽所能地促进经济增长，并称如果经济前景出现恶化，美联储将采取“非常规”措施来加大货币政策的宽松度。作为美联储2010年以来所释放出的最强烈的政策信号，外界无疑对其未来货币政策的效果充满了期待。     

美国量化宽松货币政策及中国面临的挑战

随着次贷危机的不断蔓延和影响的逐渐深化,美国等发达国家纷纷采取了量化宽松货币政策来稳定和刺激经济。此种极端货币政策将对全球经济金融产生深远影响＇本文着重分析美国量化宽松货币政策可能造成的影响。     

大国模型下的货币政策博弈

"次贷"危机爆发以来,以美联储为首的各大国央行为遏制危机蔓延.拯救金融市场和实体经济,纷纷实施了高度宽松的货币政策.本文运用蒙代尔--弗莱明模型(M-F模型).分析美国和日本货币政策的实质,揭示其对我国货币政策实施效果的影响,并针对这些影响提出后续研究的方向.     

通胀预期管理国际经验及其启示

2008年国际金融危机发生后,各国为应对危机纷纷采取非常规的货币政策,以美联储为代表的量化宽松货币政策造成全球范围内流动性过剩.我国为应对危机也采取了积极的财政政策和适度宽松的货币政策,内外因素导致我国通胀压力凸显.除了货币因素、大宗商品的输入性影响、劳动力成本上涨等因素外,公众通胀预期对通胀本身的影响也不容忽视.本文...     

欧债危机的演进与应对

由于欧元区缺乏金融稳定和危机防范机制,债务危机已向核心国蔓延,欧元区的经济振兴面临比较大的困难2008年美国次贷危机爆发,美联储和其他主要经济体的中央银行纷纷出台了量化宽松的货币政策,     

美联储复合型宽松货币政策的实践及正常化

在由次贷危机引发的全球金融海啸中,美国金融体系和实体经济都遭受了巨大的冲击。一段时期内,流动性短缺和信贷可得性急剧下降且循环往复,诸多系统重要性金融机构面临破产或申请救助,房地产市场降至冰点,失业率迅速攀高至两位数,宏观经济陷入负增长,美国甚至面临再次陷入"大萧条"的风险。针对危机中金融体系和实体经济的复杂"病灶",关联储在强化传统货币政策工具应用的同时,实施了大量的非常规货币政策,最终取得了显著的成效。本文详细地梳理和评价了自危机以来美联储所实施的"复合型"宽松货币政策及其综合"疗效",包括了对系统重要性金融机构的直接和间接救助、常规价格型货币政策工具的应用、非常规数量型货币政策工具的应用等等。本文还探讨了美联储货币政策正常化的现实和理论基础,指出今年稍后时间美联储或将首次提高联邦基金利率,并在未来的三年内逐步提高至使中期通胀达到2%左右的名义利率水平。     

对中央银行非常规政策退出的几点思考

当前，随着全球经济复苏态势的不断显现，关于非常规货币政策的有序退出也逐步提上了各国央行的议事日程。该文对于非常规货币政策的概念、类别，以及金融危机以来美日欧等主要经济体所采取的非常规政策进行了梳理，在此基础上对于非常规货币政策的效果评价，及非常规货币政策的退出时机、节奏和顺序等战略决策进行了相关探讨和思考。     

非传统货币政策的退出指标和时机选择

应对金融危机的非传统货币政策实施以来,其退出问题日益成为国际关注的焦点。本文从货币政策传导机制理论出发,分析了危机状态下传统货币政策传导如何受阻,非传统货币政策如何影响受阻环节的市场因素来修复传导机制。本文以此为依据,构建了选择非传统货币政策退出时机的指标体系,针对不同操作手段、操作目标选取相应的金融市场指标和宏观经济指标。在此基础上本文分析了这些指标在政策实施前后的表现,并探讨美国、英国和欧元区国家等主要发达经济体非传统货币政策退出的时机选择。     

Taper Tantrum and Emerging Equity Market Slumps

In the post-global financial crisis period, the central banks of the advanced economies pursued unconventional monetary policies, such as the United States (U.S.) Federal Reserve’s quantitative easing (QE). Those policies and their unwinding may significantly affect cross-border capital flows and thus destabilize the financial systems of emerging markets. For example, emerging markets experienced substantial financial instability during the taper tantrum triggered by U.S. Federal Reserve Chairman Ben Bernanke’s May 2013 announcement of the potential unwinding of QE. In this article, we examine the spillovers from the taper tantrum on emerging markets more rigorously by using econometric analysis to empirically assess the effect on equity markets in emerging markets. Our central finding that virtually all emerging-market equity markets were affected by the taper tantrum highlights the need for emerging-market authorities to remain vigilant about the effects of advanced-economy monetary policies on their financial stability.     

危机以来全球主要发达经济体央行资产负债表变化概览

中央银行资产负债表是对中央银行职能及其各项政策执行情况的集中概括。危机以来,全球主要发达经济体中央银行为应对危机、救助金融体系和刺激实体经济,采取了大量非常规货币政策措施,这对其资产负债表产生了重要影响。文章比较分析了危机以来全球主要央行的资产负债表变化情况和特点,并简述了各主要央行资产负债表的发展趋势。     

Bank risk,competition and bank connectedness with firms: A literature review

The outbreak of the 2007–2009 financial crisis and of the European sovereign debt crisis again raised questions about the vulnerability and the behaviour of banking institutions. The unconventional monetary policies that followed have flattened the yield curve and created a low interest rates environment. This can give rise to risk-taking behaviour from banks and can therefore undermine the stability of the banking system with negative impact of the credit supply, corporate investment and real economy. This article proposes a literature review on the main determinants of bank lending and risk-taking decisions, going through the competition in the banking market, the bank connectedness with firms and the role of monetary and banking authorities. The systemic risk concept is also discussed as well as its drivers and potential measures that should be monitored by prudential authorities in order to preserve financial stability.     

大国模型下的货币政簟博弈

“次贷”危机爆发以来，以美联储为首的各大国央行为遏制危机蔓延，拯救金融市场和实体经济，纷纷实施了高度宽松的货币政策。本文运用蒙代尔——弗莱明模型（M—F模型），分析美国和日本货币政策的实质，揭示其对我国货币政策实施效果的影响，并针对这些影响提出后续研究的方向。     

经常账户冲击、资本账户管理与中央银行货币政策操作

经常账户负向冲击及引发的宏观变量联动性通常对各经济体央行货币政策操作构成挑战。本文构建了融入经常账户冲击的小型开放经济DSGE模型,比较了采取不同资本账户管理工具(数量型和价格型)情景下,央行执行数量型货币政策规则、盯住CPI通胀泰勒规则、盯住PPI通胀泰勒规则下,经常账户负向冲击对货币政策操作的异质性影响及传导机制,并进行了福利分析。主要结论如下:第一,经常账户负向冲击将对本国央行货币政策操作构成一定影响;第二,资本账户管理可以成为缓冲经常账户负向冲击的防火墙,价格型资本账户管理工具与盯住PPI通胀泰勒规则相结合造成的福利损失较小;第三,经常账户贸易端与收益端双重负向冲击对一国货币政策操作的影响更大,但公众预期到的经常账户恶化对货币政策操作的影响将有所减弱。本文认为,转型经济体央行应倾向于执行价格型货币政策规则,最优货币政策应在稳定价格水平与缓释风险方面进行权衡,适度降低对名义汇率的关注度,稳慎推进资本账户开放进程,并可优先选择价格型资本账户管理工具。     

货币政策和银行风险承担：一种非线性关系

宽松的货币政策会通过估值、收入和现金流机制,追逐收益机制以及中央银行沟通和反应机制等渠道增加银行风险承担,通过风险转移机制降低银行风险承担,从而导致货币政策与银行风险承担之间可能存在复杂的非线性关系。本文使用面板阈值模型,基于我国银行业数据研究了货币政策对银行风险承担的影响,发现我国货币政策对银行风险承担的影响存在门限效应,即货币政策对银行风险承担的影响取决于货币政策基准利率偏离泰勒规则利率的程度。当这种偏离小于门限值时,宽松货币政策会增加银行风险承担;当这种偏离大于门限值时,宽松货币政策会降低银行风险承担。本文研究对更好地理解我国货币政策对银行风险承担及金融稳定的影响有一定参考意义。     

The Credit Channel at the Zero Lower Bound through the Lens of Equity Prices

This study examines the impact of unconventional monetary policies on the stock market when the short‐term nominal interest rate is stuck at the zero lower bound (ZLB). Unconventional monetary policies appear to have significant effects on stock prices and the effects differ across stocks. In agreement with existing credit channel theories, I find that firms subject to financial constraints react more strongly to unconventional monetary policy shocks [especially large‐scale asset purchases (LSAPs)] than do less constrained firms. These results imply that the credit channel is as important as the interest rate channel in the transmission of unconventional monetary policies at the ZLB.