现行汇率制度对我国货币政策的影响

在当前汇率制度下,央行在维持有管理浮动汇率时,向市场大量买入外汇,被动超发大量基础货币,同时,为确保人民币币值稳定,又被迫动用各种货币政策工具从市场中回收流动性,这种机制最终导致我国当前的通胀压力,货币政策效果不佳。因此,我国应采取措施逐步推进汇率市场化改革,同时在利率市场化改革的配合下,逐步放宽资本项目的管制,促使经济内外均衡发展。     

人民币升值压力下的政策博弈

近期美元走软导致人民币对其他主要货币被动贬值,与国内经济基本面形成背离,加强了人民币升值预期。在此背景下,热钱有重新流入的趋势,加大了基础货币投放压力。     

货币供应与汇率:中国“货币超发”必然导致人民币贬值吗？

“811”汇改后,人民币汇率一度持续下跌。有观点认为,这是中国“货币超发”的必然结果。本文通过分析信用货币创造过程指出,中国较高的M2绝对值和与GDP的相对值是由经济快速增长引致的货币需求以及较低的货币使用效率造成的,不能简单得出“货币超发”的结论,人民币并不存在因“货币超发”而必然贬值的逻辑。保持汇率稳定、实现汇率制度成功转型的最大挑战是金融体系的脆弱性而非货币数量。因此,本文提出了发展是关键、预期很重要、金融要稳健、开放宜审慎的政策建议。     

人民币距“国际货币”还尚远

为了扩大人民币在国际上的影响,使人民币成为与美元等主要货币一样的国际货币,我国全面启动了跨境贸易的人民币结算试点工作,本文从人民币币离岸金融中心的现状从发,阐述了人民币距国际货币还相当遥远。     

我国超额货币供给现象的影响因素分析

我国超额货币供给现象源于基础货币快速增长和货币乘数不断攀升的综合作用,外汇占款增长引发基础货币被动投放和商业银行信贷持续扩张.进一步加剧了超额货币供给.缓解超额货币供给现象,需要稳步推进汇率形成机制改革,减轻外汇占款对基础货币投放的压力;大力发展资本市场,降低企业融资对银行信贷的依存度;积极推进跨境贸易人民币结算,支持企业加快"走出去"步伐.     

人民币外汇市场压力与央行外汇干预的经验估计

本文采用Weymark指数法估计了1994年来我国面临的外汇市场压力和央行外汇干预指数,实证结果显示1994年来人民币一直面临着升值压力,样本期间中央银行平均干预指数为0.97,说明我国央行实行的是强势干预政策以保持人民币汇率的稳定。利用人民币外汇市场压力指数对我国潜在货币危机的研究表明,2005年人民币汇率改革之后,人民币面临的外汇市场压力过度了,存在货币危机的可能性。     

压制国内地产泡沫,推进汇改和资本项目开放

针对当前严重的地产泡沫和通胀压力,政策选择无非两个方向。对内开始实质性地收回多年超发的货币,逐步抬升长期利率水平,改变企业和居民严重的通货膨胀预期。对内实质性地收回超发货币,这个决定当然会使得有人提出所谓加息拉大利差引致热钱内流之类的担忧。但紧缩与升值的关系逻辑上并不构成同向,事实恰恰相反,两者逻辑反向。越紧缩,越是减轻升值压力。人民币实际汇率的升值压力来自于哪里?来自于国内自身的投资扩张、经济模式而使得中国的劳动生产率处于加速状态。所以,笔者常讲,中国经济转型是一个储蓄率自然下降的过程,是一个升值压力反侧自消的过程。这个道理,很多经济专家都搞不明白。     

断言我国当前“货币超发”缺乏充分的科学依据

2013年3月末,我国M2突破100万亿大关,与GDP之比接近190%,引发了社会各界的热烈讨论,其中有一种比较流行的观点认为,"我国货币已严重超发,潜在的通胀风险明显加大"。但在具体的论证中,"货币超发说"并没有给出科学的理论依据和严密的逻辑推理,更多的是一种情绪化的主观陈述,诸多观点似是而非却又颇具煽动力,容易误导公众和舆论。本文针对"货币超发说"的几个典型论点,依据货币供求理论,结合我国经济金融发展的经验事实,一一进行了反驳论证,并在此基础上就我国实际的货币超发程度进行了较为客观的评判。     

国际货币体系改革、IMF债券与人民币国际化

金融危机给国际货币体系改革带来压力和动力,近期IMF批准了发行债券的框架,并与我国签订了首个债券购买协议,我国将以人民币购买不超过500亿美元的IMF债券。IMF发行债券以及我国以人民币购买对国际货币体系改革以及人民币国际化都将起到一定的推动作用,我国应抓住这个机会,"借道"IMF债券推进人民币国际化,并通过人民币国际化推动国际货币体系改革。     

“超发”货币的追踪与还原

在许多人的眼中，负责发行货币的中央银行是货币超发的来源，其实不然。央行只是货币发行的管理机构，尽管可以根据市场信号灵活调节货币量的吞吐。但在中国特定的政治制度框架与经济构成生态中，央行发行货币行为绝大多数情况下具有倒逼和被动的性质。     

发达国家货币国际化的经验及启示

近年来,世界经济经历了1997年亚洲金融风暴和2008年的世界金融危机后,以美元、欧元为本位货币的国际货币体系面临严峻考验。我国政府在1997年亚洲金融危机中所表现出的人民币不贬值的高度责任感,使人民币的声望大大提高。2010年上半年,我国政府进一步改革汇率形成机制,扩大跨境人民币结算试点,人民银行行长周小川大胆提出＂改革国际货币体系,创造超主权货币＂的设想,使人民币成为国际核心货币的进程大大加快。     

必须客观准确地看待货币总量

中国人民银行(央行)披露,截至2013年3月末,我国人民币广义货币(M2)的余额已达103.61万亿元,首次突破百万亿元大关。这再次加重了社会对货币总量是否超发的广泛质疑和争论,特别是与美国相比,中国的GDP刚刚超过美国的一半,但M2的规模却大致为美国的1.5倍,接近全球货币总量的1/4,从M2/     

评论

徐诺金：抑制货币超发在于投资与储蓄的平衡经济学家徐诺金在接受采访时指出,货币超发是指货币供应量增长超过经济增长的客观需要．形成超量货币。要从根本上解决货币超发问题,关键是要处理好消费储蓄与投资之间的关系。我国宏观经济的核心问题过去是储蓄小于投资,现在是储蓄大于投资的问题。这种储蓄与投资的内部失衡是在一定的体制和政策作用下转化为货币超发的。其根本解决途径在于宏观经济中投资与储蓄的平衡和宏观经济政策的总体调整和优化。     

衍生产品与汇率政策工具

中国人民银行面临着持续的人民币升值外在压力和基础货币供应量被动扩张的内在压力,引入中央银行发行的货币掉期作为汇率政策工具可以较为有效的解决这两方面的问题。本文首先简要描述了当前中国人民银行对货币掉期的使用及其中存在的问题:然后说明了央行货币掉期的定价原理和均衡价格的形成,分析了其对汇率水平的信号发送功能。文章的结论是货币掉期具有易操作性、独立性和内在稳定性,可以设计成为一种供中央银行选择的汇率政策工具。     

当前通货膨胀的特点与对策分析

我国当前经济运行的一个主要矛盾是通货膨胀问题。从当前看,此次通货膨胀存在成因复杂、结构性和总体温和的特点,从未来发展趋势看我国物价仍将面临较大的上涨压力。分析表明,货币超发对通货膨胀的影响显著,信贷扩张和外汇占款过多是导致货币超发的主要因素,而实际利率过低所引发的投资过快增长是信贷扩张的主要原因。建议短期采用多种货币政策工具组合回收流动性来稳定物价,中长期通过加快对外贸易和经济结构调整从根本上遏制通货膨胀问题。     

“藏金于民”的新思维

近几年，我国外汇储备逐年增加，而美元汇率偏弱，使我国承担了很大的外汇风险。为了规避外汇风险，调整外汇结构，央行领导提出“藏汇于民”的思路，这个政策无疑有利于减轻人民币升值压力，减少由外汇占款引发的被动货币投放，防范金融风险。由此引申开来，能否也允许“藏金于民”，运用黄金货币职能，调整经济发展，为解决我国经济结构深层次的问题起到一些积极作用。     

货币供给增速与我国物价涨幅的关系研究

M2/GDP指标近年来节节攀升引发了各界对我国是否存在“货币超发”的激烈讨论。本文在指出指标M2/GDP缺陷的基础上,采用△M2/△GDP指标,并利用向量自回归模型研究了我国货币供给M2的增速与我国物价指数CPI涨幅之间的关系。研究表明,我国的货币供给与实体经济两者处于比较适度的平衡增长状态,并未出现明显的货币超发迹象;脉冲响应测试显示,近年来我国物价涨幅对货币供给的冲击呈现出敏感性逐年提高的现象,给通过货币供给进行宏观经济调控增加了难度。     

上海推动跨境人民币稳慎发展

自2009年以来,随着跨境人民币业务体系的不断完善、清算网络的不断延伸和离岸市场的不断发展,人民币已成为我国跨境交易的主要货币之一,在货物贸易、服务贸易、直接投资、资本市场等领域实现了全场景应用.《2021人民币国际化报告》显示,2020年我国跨境人民币收付金额超28万亿元,已连续四年位列全球第五大支付货币.     

推进人民币国际化的新思考

人民币国际化的原因在于储备货币不能让人放心,走传统思维方式的货币国际化风险很大。人民币国际化的捷径首先是争取进入特别提款权的定值参照货币;其次是实行双边、多边主权货币结算和投资的国际化道路,其风险小,而且经常账户货币开放与资本账户货币开放可以同时进行,但要防止人民币业务对香港开放的风险。货币互换不是货币国际化,超主权货币不能成为储备货币,我国不必参与亚元建设,国际金融中心建设应谨慎。     

估计汇率形成机制的一种新方法:以人民币汇率为例

本文在估计一篮子名义锚货币方法的基础上,引入汇率市场压力(EMP)变量对传统的模型进行了扩展,从而采用一种新的方法来全面考察一国的汇率政策与汇率安排。本文基于人民币汇率的经验分析表明,人民币汇率升值压力主要表现为外汇储备的增加,汇率本身以及利率也是调整我国汇率市场压力的重要方式;在人民币汇率所参考的一篮子名义锚货币中,欧元的地位显著提升,它对人民币汇率的动态走势具有明显影响,人民币汇率的弹性与相对灵活性显著增强;在国际金融危机的背景下,我国事实上采用了盯住美元的汇率制度安排,人民币保持了与美元汇率的基本稳定,这与著名的"角点假设"一致。