信用风险缓释凭证对企业投资行为的影响——基于融资约束中介效应的实证研究

2018年以来,作为债券融资支持工具的信用风险缓释凭证(CRMW)在我国得到了快速发展。本文采用基于倾向得分匹配的双重差分模型(PSM-DID),利用中国企业数据检验了CRMW产品对企业投资行为的影响。结果显示,我国信用风险缓释凭证的发行促进了非上市企业投资,并且这种促进作用对于融资约束较强的企业更为显著。本文还对CRMW产品通过缓解融资约束促进企业投资的渠道进行了检验,结果发现,CRMW产品对企业融资的促进作用主要体现在信贷融资渠道而非债券渠道。本文结论有助于深化对中国当前资本市场中信用风险缓释凭证的作用效果与作用机制的解读,为政策制定者利用该产品解决民营企业融资难、融资贵的问题提供了更充分的决策参考依据。     

债券融资支持工具实践路径研究--基于2018~2019年浙江省民营企业数据

为稳定和促进民营企业发债融资,以市场化方式帮助缓解民营企业融资难,2018年,国务院常务会议决定设立"民营企业债券融资支持工具"。基于此背景,本文选取民营企业债券融资支持工具作为研究对象,分析其实践机制,并以浙江为例探索实施民营企业债券融资支持工具的实现路径和难点所在。研究发现:浙江债券融资支持工具的实践探索持续协调发展,在创设主体、标的债务、凭证定价等三方面呈现趋优转向,但其发展仍受认知差异、计量规则、风险偏好、预期收益等复杂因素影响。     

信用风险缓释凭证对民营企业债券融资难题缓解效果研究

通过考察信用风险缓释凭证对民营企业融资问题的缓解效果、作用机制及效果变化,以2018年10月至2020年12月,民营企业短期融资券及超短期融资券为研究对象,实证分析表明,信用风险缓释凭证的创设可以直接降低民营企业债券融资成本,并可以通过影响投资人对于标的债务违约风险认定,间接降低民营企业债券融资成本,从而发挥部分中介效应,缓解融资难题.但进一步研究显示,信用风险缓释凭证的缓解效果逐渐下降,主要在于参考实体重复创设较为普遍,且向高评级发行人集中.基于此,应多措并举进一步扩大市场投资者参与积极性,提高对于民营企业的风险识别能力及认可度,扩大参考实体及标的的债务覆盖范围.     

民营企业债券融资支持工具的实践与展望--以18荣盛SCP005的成功发行为例

2018年以来,我国部分民营企业融资难、融资贵问题凸显,债券市场违约事件频发。为缓解民营企业融资难题,支持民营企业发展,监管机构决定推出民营企业债券融资支持工具,操作层面主要是委托专业机构,按照市场化方式配套发售信用风险缓释凭证,为民营企业债券融资提供增信,从而扩大融资渠道、降低融资风险、改善经营管理。民营企业债券融资支持工具的推出,得到了市场良好反应,有了一定发展,但至少还需在以下方面继续完善,比如探索建立民营企业债券融资信用风险的市场化分担机制、扩大信用风险缓释凭证的适用范围、建立完善不良债券处置市场等。     

信用风险缓释工具助力民营企业发债融资分析北大核心

由于发行主体评级下调以及债券违约等因素的影响,民营企业通过发行债券进行直接融资的难度增大,民营企业"融资难"问题进一步凸显。我国民营企业发债融资难的直接原因就是民营企业的信用问题,而信用风险缓释工具的主要功能就是为企业增加信用,为企业以及企业债券提供"保险"。尽管我国信用风险衍生品市场发展处于初级阶段,市场仍需培育,但信用风险缓释工具已经初步展示了促进民营企业发行债券融资的作用以及对各参与主体的强大吸引力。信用风险缓释工具将成为解决我国民营企业"融资难"问题的重要金融衍生工具之一。     

商业银行创设信用风险缓释凭证:问题与对策

2018年10月22日,中国人民银行宣布引导设立民企债券融资支持工具,支持民企发债融资,以修复民企融资的市场环境和重点支持有市场、有前景、有技术、有竞争力的民企化解流动性风险,信用风险缓释凭证(CRMW)由此成为此轮民营企业债券融资的主要支持工具。本文分析了此轮CRMW重启发行的总体进展与主要特点,指出商业银行作为推动CRMW发行的主要创设机构,面临着风险下沉意愿有限、CRMW资本计提规则不明确以及信用风险过度集中等问题,对信用风险缓释工具市场的进一步发展形成制约。最后,建议今后应从市场配套制度建设、激励创设机构信用下沉、明确监管细则以及丰富市场参与主体类型等方面入手,为CRMW等信用衍生品市场的发展营造良好的环境。     

数字金融、融资约束与民营企业全要素生产率

文章基于融资约束理论视角,采用A股非金融民营上市公司2011-2020年数据,运用双向固定效应模型进行实证检验。研究发现,数字金融的发展能促进民营企业全要素生产率水平的提升,融资约束在其中起着显著中介作用;地区金融发展和货币政策冲击对数字金融的融资约束缓解效应具有显著的调节作用;数字金融对成长期、第三产业和东部地区民营企业全要素生产率的正向影响尤为显著。本文结论对优化我国数字金融的发展,助力民营企业全要素生产率提升具有重要启示。     

民营企业融资的影响因素研究

近年来,党中央、国务院出台多项政策措施,优化民营企业政策环境,支持民营企业增信融资。基于民营企业融资的相关文献,总结梳理了民营企业融资的影响因素,运用2008—2018年上市民营企业样本数据,对民营企业融资的影响因素进行实证检验。研究发现,地方政府融资平台对民营企业融资形成"挤出效应"的同时,也可能存在"溢出效应";国有企业对财政金融资源的利用一定程度上影响了民营企业的融资能力;同时,直接融资发展不足,也在一定程度上加大了民营企业的融资约束。基于此,建议通过推动地方政府融资平台有序转型、推行"竞争中性"原则打造公平市场环境、支持民营企业加大直接融资等措施,进一步缓解民营企业融资问题。     

债务结构优化与企业创新——基于企业债券融资视角的研究

本文在我国保持宏观杠杆率基本稳定及实施创新驱动发展战略的现实背景下,从债券融资的视角,探讨债务结构优化对企业创新的影响。研究发现,债券融资与企业创新之间显著正相关,表明债券融资优化企业债务结构、提升企业创新能力的积极作用占据主导地位。进一步研究表明:(1)债券融资能够通过降低整体债务融资成本并延长整体债务期限促进企业创新;(2)债券融资对于银行贷款存在溢出效应,即企业通过债券融资,还能降低银行贷款利率、延长银行贷款期限,进而促进企业创新;(3)产品市场竞争和代理问题会在一定程度上削弱债券融资对企业创新的促进作用;(4)不同类型的债券对企业创新能力的作用存在异质性,债券发行的便利性是其影响企业创新的一个重要因素。     

消除民营企业的融资障碍

民营企业的融资特点 融资构成以自有资金为主.据抽样调查,在民营企业的融资构成(上市公司除外)中,自有资金约占65%,银行贷款占10%左右,民间借贷(主要是亲友之间借贷和从地下资金市场获取)占15%左右,其余10%主要是商业信用或债务拖欠.民营企业通过发行内外部债券来融资的几乎是零.     

支持民营企业需要综合施策

正受国际国内多重因素影响,近期民营企业融资环境趋紧。党中央、国务院高度重视民企融资难题:习近平总书记主持召开民营企业座谈会,强调民营经济在我国经济社会发展中的重要地位;国务院召开常务会议,决定设立民企债券融资支持工具;人民银行易纲行长提出"三箭"齐发支持民营企业融资;银保监会郭树清主席提出民企贷款"一二五"目标。如此密集的高层发声和政策出台在历史上尚属首次。     

湖北省债务融资工具市场发展创新的调查与思考

近年来,湖北省债务融资工具市场创新步伐不断加快。超短期融资券、永续中票等创新品种发展迅猛,绿色债券、项目收益票据、资产支持票据相继成功发行,并创造了多个全国第一。本文对当前湖北省债务融资工具市场创新发展的经验与成效进行了总结,并就进一步推动债券融资发展提出政策建议。     

分析师关注、内部控制与企业债务融资约束

本文以我国A股上市公司2013～2017年数据为基础,实证检验内部控制质量和分析师关注对债务融资约束的影响。研究结果表明,内部控制质量越高、分析师关注度越高的企业,债务融资期限水平越长,融资成本越低,新增贷款规模越大,即债务融资约束越宽松;并且,分析师关注与内部控制质量在缓解债务融资约束方面存在替代效应;此外,进一步分析这种替代效应在不同产权性质和不同市场地位的企业中的差异,相比于国有企业,在民营企业中分析师关注与内部控制质量对缓解债务融资约束的替代效应更加显著;相比于市场地位高的企业,在市场地位低的企业中分析师关注与内部控制质量对缓解债务融资约束的替代效应更加显著。     

金融政策竞争中性与民营企业融资纾困——来自突发公共卫生事件的准自然实验

本文以新冠肺炎疫情这一突发公共卫生事件为准自然实验,选择疫情前后我国债券市场数据,研究金融政策竞争中性原则实现情况及其途径。研究发现,相比国有企业,民营企业融资成本在疫情期间明显降低,金融政策的竞争中性得到进一步体现;那些为供应链上下游提供商业信用支持的民营企业,其融资成本降低幅度更大。同时,疫情期间一些应急性融资工具也向民营企业倾斜,更有利于降低民营企业的融资成本。进一步检验发现,供应链上下游受影响程度越严重、为上下游提供的商业信用期限越长,民营企业的融资成本降低幅度越大;疫情期间的金融政策并没有导致民营企业出现“脱实向虚”现象,反而降低了其金融化水平、提升了资金使用效率。研究结果显示,对民营企业不愿贷、不敢贷的现象并不等于金融政策存在非竞争中性,而是源于金融机构在执行层面的顾虑,我国应对突发公共卫生事件推出的金融政策有效缓解了信贷市场执行层面的这一顾虑。本文研究结论从金融政策竞争中性出发,为给民营企业营造公平竞争环境提供了有益启示。     

独立董事背景特征对企业信贷融资的影响研究——基于我国上市民营企业的经验证据

本文以2007年至2010年我国上市民营企业为样本,检验独立董事的背景特征对民营企业信贷融资的影响。实证结果表明:随着具有融资关系背景特征的独立董事的增加,企业现金流量与现金持有增加额之间的正相关关系明显递减,企业的债务融资成本显著降低,企业的债务违约率明显上升。这说明民营企业虽然能够通过具有融资关系背景特征的独立董事缓解融资约束,以较低的成本获取资金,但存在较高的违约风险。     

跨所有制并购、制度环境与民营企业债务融资成本

本文以2010-2015年我国民营上市公司的并购事件为样本,实证检验了民营企业跨所有制并购对其债务融资成本的影响。研究发现,民营企业跨所有制并购能够降低其债务融资成本,这种降低作用在会计信息质量较差的民营企业以及盈利能力较低、担保物较少的民营企业中更为显著;在拓展性研究中发现,制度环境对民营企业跨所有制并购与债务融资成本之间的关系具有调节作用,在市场化程度低的地区和竞争性行业中,民营企业跨所有制并购对债务融资成本的降低作用更为显著。本文从债务融资成本的视角拓展了跨所有制并购对民营企业影响后果的研究文献,为民营企业参与混合所有制改革提供了新的证据和思路。     

绿色债券发行、企业绿色转型与市场激励效应

为从资本市场视角检验绿色金融支持绿色治理转型的有效性,本文借助绿色债券这一“市场型”政策工具和双重差分模型,利用上市企业数据考察企业通过发行绿色债券进行绿色治理转型所能获得的市场激励结果及其作用机制。研究发现：绿色债券发行以后能够显著提升发行企业的股票超额收益,并同时降低股价暴跌风险;企业利用绿色债券进行绿色治理转型能够获得市场激励,但激励程度在重污染行业和非重污染行业之间呈现明显的非对称性,同时也受到企业信用风险和内部治理水平的调节影响。机制研究表明,绿色治理绩效提升和融资约束程度缓解是绿色债券促使企业获得市场激励的内外动因,同时由信息渠道引发的市场专业主体关注和治理效应也发挥重要作用。本文研究结论为完善绿色金融体系构建从而更好地促进经济绿色转型带来有益政策启示。     

货币政策、金融关联与民营企业信贷融资（下）

本文以我国民营上市公司为样本．从银行贷款的比率、期限和成本三个方面研究了金融关联对民营企业信贷融资的影响。实证研究发现：金融关联有助于延长民营企业的贷款期限和降低其贷款成本：作为两种不同形式的金融关联．银行关联和非银行金融关联之间不存在显著的相互替代关系,但二者在缓解民营企业信贷融资约束中存在一定程度的互补效应：非银行金融关联是民营上市公司最主要的金融关联形式,并且在缓解民营企业信贷融资约束方面比银行关联更有效;货币紧缩时期。金融关联能够延长民营企业的贷款期限．但不能有效缓解民营企业在贷款比率和贷款成本上面临的融资约束。     

地方政府债务、金融营商环境与实体企业融资约束

文章基于"财政金融关联"视角,利用2015至2020年省级层面的面板数据,实证检验了地方政府债务、金融营商环境与实体企业融资约束三者间的作用效果.研究结果表明:地方政府债务与企业融资约束存在正向推高关系,而良好的金融营商环境对实体企业融资约束存在负向抑制关系;异质性检验显示,地方政府债务对民营实体企业、中西部实体企业融资约束的推高作用更强;交互效应结果显示,金融营商环境的优化能有效缓解地方政府债务对实体企业融资约束的推高作用.因此,提出改善地区金融营商环境、对差异化企业性质实施优惠帮扶政策以及严控地方政府隐性债务增量是缓解实体企业融资困境,促进地区经济平稳发展的重要措施.     

会计稳健性一定降低债券融资成本吗？——来自我国信用债市场的证据

债券市场作为多层次资本市场体系的重要组成,其持续健康发展对于优化市场资源配置功能至关重要。已有文献在研究企业会计信息质量与债务融资成本的关系时,普遍得出会计稳健性可以有效降低债务融资成本的结论。与之不同,本文以2010—2019年我国上市公司在沪深交易所及银行间市场发行的信用债为样本,实证研究发现：债券发行人的会计稳健性越高,其债券发行的信用利差也越高,意味着发债企业的会计稳健性将增加其债券融资成本。进一步研究发现,未来的债券合约重新谈判成本越高,发债企业的会计稳健性对其债券融资成本的不利影响越强,支持了债券合约的重新谈判成本是影响会计稳健性与债券融资成本之间关系的重要因素。上述研究结论深化了学术界对会计稳健性与债务融资成本之间关系的认识,亦为政府监管部门规范债券市场运行以提升会计信息质量在市场资源配置中的作用提供了政策启示。