我国货币政策效应的实证分析

本文通过建立VECM模型，基于协整与Granger因果关系检验，并运用脉冲响应函数对我国货币政策效应做实证分析。结果表明，我国货币政策效应主要体现为促进经济增长，经济系统对货币需求缺乏显著的抑制作用。宽松的货币政策在促进产出增长的同时也助长了股票市场和房地产市场价格的高涨。因此在经济运行中要注意通货膨胀的风险，防范股票市场和房地产市场泡沫。     

我国货币政策与股票市场的相依性研究

对VAR同时施加短期约束与长期约束,以识别价格型货币政策与股票价格之间的同步冲击响应关系。结果表明,股票价格对利率的即刻冲击响应为负,长期冲击响应收敛于零,这解决了乔斯基分解的长期正向效应之谜。股票价格对利率具有即刻正向冲击,且这种冲击不具有长记忆性。产出和通货膨胀对股票价格的冲击均具有正向滞后响应。实证结果可为基准利率的确定、货币政策的制定执行、股票市场的稳定发展、宏观调控的有效实施、货币政策由数量型向价格型的过渡提供一定的经验支持。     

通胀预期视角下资产价格财富效应的非对称性研究——基于状态空间模型的分析

通过建立包含居民消费、收入以及资产价格的均衡模型,并纳入通胀预期变量,运用状态空间模型以及广义脉冲响应函数等方法进行实证研究,对不同资产的边际消费倾向时变特征进行了刻画。结果发现(:1)房地产在短期具有较强的正向财富效应,但在长期具有减弱的趋势。股票资产在短期具有财富效应,但长期财富效应消失。(2)不同资产的财富效应具有非对称性,房地产的财富效应要远远大于股票资产。最后对增加城镇居民资产性收入,带动全社会消费提出了合理的建议。     

新常态下中国货币政策的宏观经济效应研究 ——基于不同中介目标的实证检验

以中国2003-2020年的季度宏观经济数据为样本,通过构建时变系数向量自回归模型分析银行间同业拆借利率、M2、信贷规模、社会融资规模四项货币政策中介目标对实际产出、通货膨胀、房地产市场以及股票市场的动态影响效应.结果表明:同业拆借利率对产出的影响呈增强趋势,M2、信贷以及社会融资规模等数量型货币政策对产出的影响效应更显著;信贷与社会融资规模对通货膨胀的影响效应较显著;同业拆借利率对房地产市场的短期影响效应较大;M2、信贷与社会融资规模对房地产与股票市场的长期影响效应较大.     

我国货币政策传统凯恩斯非对称性的实证检验

本文利用我国货币供给的月度数据,分别采用估计货币供给回归方程以及H-P滤波的方法,对非预期货币供给冲击进行了识别。并进一步采用Cover(1992)检验货币政策非对称性的方法对我国正向货币冲击与反向货币冲击对实际产出的作用效果进行了检验。结果发现,利用H-P滤波方法得到的货币冲击对实际产出的作用效果存在明显的非对称性,反向货币冲击的实际效应明显大于正向货币冲击的实际效应,说明我国货币政策存在明显的传统凯恩斯非对称性。而利用估计货币供给回归方程得到的两组货币冲击对实际产出的非对称效应并不十分明显。     

我国货币政策传统凯恩斯非对称性的实证检验

本文利用我国货币供给的月度数据,分别采用估计货币供给回归方程以及H-P滤波的方法,对非预期货币供给冲击进行了识别。并进一步采用Cover(1992)检验货币政策非对称性的方法对我国正向货币冲击与反向货币冲击对实际产出的作用效果进行了检验。结果发现,利用H-P滤波方法得到的货币冲击对实际产出的作用效果存在明显的非对称性,反向货币冲击的实际效应明显大于正向货币冲击的实际效应,说明我国货币政策存在明显的传统凯恩斯非对称性。而利用估计货币供给回归方程得到的两组货币冲击对实际产出的非对称效应并不十分明显。     

资产价格波动与货币政策选择

2015年以来,我国资产价格剧烈波动是在低通货膨胀环境下出现的资产价格泡沫,由此凸显市场投资投机需求旺盛。经验研究表明,房地产价格波动为短周期行为,具有较强增长刚性;股票价格波动兼具短周期和长周期行为,价格弹性度高。货币流动性及中长期信贷占比的变化趋势能为资产价格泡沫提供有用的预警信息。实证研究表明,资产价格的波动隐含着未来一定时期的通货膨胀和产出的变化信息。针对资产价格属性的区别,货币政策应差异化调控。     

美国货币政策溢出效应与中国资产价格波动研究

美国在全球经济中的地位决定了其货币政策调整势必对我国产生溢出效应。在美联储进入加息周期的背景下，本文研究美国货币政策对我国资产价格的溢出效应，有助于我国及时调控和降低国内经济波动。通过构建DCC-GARCH模型和TVP-VAR模型，本文发现美国货币政策与中国资产价格之间具有较强的相关性，且相关性随着美国货币政策的调整而变化。短期内美联储加息或缩表会对国内房地产市场、股票市场和债券市场带来明显的负向冲击，但在中长期对国内资产价格产生的冲击有限。本文的研究对于加强我国宏观调控具有较强的现实意义。     

我国股票和房地产市场的财富效应研究——基于状态空间模型的实证分析

运用状态空间模型和脉冲响应函数考量我国股票和房地产市场的财富效应进行了时变特征研究,结果表明,目前我国股票市场长期内具有稳定的微弱负向财富效应,而房地产市场长期内存在稳定的正向财富效应,房地产市场的财富效应要大于股票市场。同时,2011年末的欧债危机,对于这两种市场财富效应的影响十分微弱。鉴此,应逐步增加居民股票收益,保持房地产市场价格的平稳运行,努力提高居民收入水平。     

利率市场化背景下我国货币政策传导的非对称效应研究——基于LSTVAR模型的实证分析

随着近年来利率市场化进程的推进,利率在货币政策的执行和传导过程中的作用越来越大。本文使用1996年至2013年的月度数据,采用LSTVAR模型分析了利率市场化背景下利率和货币供应量对产出和通货膨胀的影响效果和差异以及货币政策传导中的非对称效应。研究结果表明,在不同的经济增长状态下我国货币政策的实施效果具有非对称性。在经济增速较高的状态下,货币供应量调控的短期效果较为明显,而利率调控则具有长期的调控效果;对于产出和通货膨胀而言,相同的货币政策在不同的经济增速状态下存在明显的非对称性;相比在经济高增速状态下,利率冲击的通货膨胀效应在经济增速放缓状态下的效应相对较弱,而货币供应量的负向冲击能够在更短的时间内对通货膨胀产生影响。因此在经济"新常态"的背景下,利用利率手段对通货膨胀进行调控,效果将更好。     

Risk premia,asset price bubbles,and monetary policy

We develop a dynamic general equilibrium asset pricing model with heterogeneous beliefs to study the effects of monetary policy on prices, risk premia, asset price bubbles, and financial stability. We propose a new framework for monetary policy with respect to bubbles. Because bubble risk premia arise from an interaction between disagreements among investors and dynamic trading constraints, under a non-accommodative monetary policy, liquidity adjusted risk and bubble risk premia increase. What matters for policy is the trading constrained fraction/mass of agents that disagree about fundamentals (i.e. optimists/pessimists). Accommodative policy can lead to a larger fraction of trading constrained agents that disagree, larger bubbles, and increased systemic risk. An implication of our results is that accommodative monetary policy in response to the Covid-19 crisis does not increase systemic risk due to asset price bubbles, as long as the policy keeps inflation under control.     

再析美国金融危机前的利率政策

全球金融危机与美国货币政策的变化密不可分,从低利率货币信贷扩张的流动性过剩到高利率的流动性紧缩,使宏观经济产生剧烈波动,前期低利率带来过剩的流动性,后期利率的提高造成巨量房地产泡沫的破灭。让美联储无视资产泡沫的原因是美联储货币政策一贯秉持的"泰勒规则"指导原则没有纳入资产价格因子,致使美联储货币政策调控失误。     

资产价格波动与货币政策调整问题研究

近年来,尤其是在2007年,中国股票和房地产等资产价格快速增长,给宏观调控带来了很大挑战,因此央行在调整货币政策时是否应考虑资产价格的波动,已成为学术界讨论的热点问题。在这种背景下,本文通过对资产价格渠道在货币政策传导中有效性的实证检验显示,货币政策对资产价格有着较大的影响力,然而货币政策通过资产价格渠道影响实体经济效果有限。基于此,本文不主张把资产价格纳入货币政策规则,但是央行在制定货币政策时应关注资产价格的波动。     

货币政策与资产价格:危机前后的主流认识与再认识

金融危机爆发前,理论界和政策制定者对货币政策与资产价格关系的主流认识是反对把资产价格稳定纳入货币政策目标,央行只需在泡沫破灭后通过下调利率进行干预。然而此次全球金融危机暴露了主流认识存在的诸多问题,也凸显了长期被中央银行忽视的相关问题的重要性。本文基于对以上两个问题的分析,提出了后危机时代对货币政策与资产价格关系的再认识。     

资产价格与货币政策：一个理论综述

该文对近几年国内外学术界对资产价格如何影响实体经济,货币政策是否应该考虑资产价格,如何将资产价格纳入到货币政策指标体系中等问题的研究进行了理论综述。文章认为,资产价格变动会通过财富效应,托宾Q值效应,金融加速器效应和预期效应等影响实体经济活动,但学者们对货币政策是否应该考虑资产价格以及如何将资产价格纳入到货币政策指标体系中始终存在不同看法。     

The real effects of financial stress in the Eurozone

This paper examines the real effects of financial stress in the Euro-zone, using two identification strategies based on a Bayesian Structural VAR and a Sign-Restriction VAR. As expansionary monetary policy has been blamed to have fuelled asset price bubble, it is important to assess the macroeconomic impact of both a financial stress shock and a monetary policy shock. We find that unexpected variation in financial stress conditions plays an important role in explaining output fluctuations and, therefore, demands an aggressive response by the monetary authority to stabilize output. This, in turn, indicates a preference shift from inflation targeting. We also show that a monetary policy contraction strongly deteriorates financial stress conditions. As a result, rapid credit growth due to a long period of low interest rates possibly contributed to an increase in asset prices and encouraged unsustainable demand growth as observed in the recent financial crisis.     

关于我国资产价格与货币供应量关系的实证研究

随着金融市场深化与资本市场发展,资产价格波动对货币政策提出新的挑战。该文在回顾相关理论研究的基础上,从完善资产价格统计范围的角度,对我国资产价格与货币供应量的实证关系进行了研究。结果发现,资产价格变动确会对货币政策中介目标产生影响,且不同资产价格对不同层次货币供应量影响不一。建议密切关注资产价格,提升货币政策的前瞻性。     

货币政策目标、资产价格波动与最优货币政策

货币政策目标的实现程度是判定货币政策优劣的标准。通过建立中央银行的决策模型,推导出忽略和考虑资产价格的最优货币供应量反应函数,并据此对中国不同货币政策目标下的宏观经济运行进行模拟,以认识货币政策目标对资产价格波动与最优货币政策之间关系的影响,结果表明最优货币政策是否应该对资产价格的波动反应取决于货币政策目标。因此,应充分重视货币政策目标的取向,同时加强对最优货币政策目标确定的研究。     

土地资产价格波动与经济中的流动性供给——基于以地融资视角的研究

本文通过构建理论模型探讨土地资产价格波动与流动性供给之间的关系。在本文模型中,土地兼具生产资本与抵押资产属性,银行贷款同时受到投资需求、抵押品价值与信贷额度的约束。本文主要结论是:(1)土地资产价格在低于一个由基础货币供给决定的临界值后,能影响企业的抵押品价值并反映投资需求变化,故而与存款货币流动性供给正相关。这也使土地资产价格变化与企业杠杆周期一致且具有“预期自我实现”特征。(2)基础货币供给能够通过影响土地的流动性价值的方式来引导土地资产价格,前提是央行可掌握土地资产价格外生变化的原因。(3)信贷资产证券化会提高存款货币供给与土地价格的关联度,但也会削弱基础货币供给对土地价格的引导能力。本文的研究有助于认识土地资产价格与货币政策效果以及系统性金融风险的关联机制,为房地产调控政策提供启示。     

Monetary Policy and Asset Prices: A Mechanism Design Approach

We investigate the effects of monetary policy on asset prices in economies where assets are traded periodically in bilateral meetings. The trading mechanism is designed to maximize social welfare taking as given the frictions in the environment and monetary policy. We show that asset price “bubbles” emerge in a constrained‐efficient monetary equilibrium only if liquidity is abundant and the first‐best allocation is implementable. In contrast, if liquidity is scarce, assets are priced at their fundamental value in any constrained‐efficient monetary equilibrium, in which case an increase in inflation has no effect on asset prices, but it reduces output and welfare.