中国房地产价格波动与货币政策：一个实证研究

本文采用家庭还款额的支付性指数HAI来测算中国房地产价格的合理性，发现中国房地产市场自1998年以来就存在严重的泡沫；通过对央行货币政策操作目标与房地产价格波动做回归分析，得出央行货币政策对房地产价格波动作出显著响应；建立结构向量自回归模型研究房地产价格波动在给定货币政策准则下对产出缺口和价格稳定的）中击，得出近年来房地产价格波动对价格稳定冲击比较大，对产出冲击比较小的结论；最后提出货币当局应针对房地产价格波动制定最优货币政策准则。     

关于资产价格对货币政策影响的思考

伴随着资产市场的发展,以股价和房价为代表的资产价格的大幅波动给一国经济带来消极影响,同时也对央行的货币政策提出了挑战。本文从货币需求的稳定性、货币供给结构、货币政策的资产价格传导机制等方面展开分析,提出关注资产价格波动、灵活微调货币政策、有效释放预期的政策建议,并指出研究的方向。     

通货膨胀对资产价格波动影响的实证分析

通过针对通货膨胀对资产价格波动影响的分析来验证实现价格稳定与经济健康发展的关系,在对资产价格波动与通货膨胀关系的理论假说的基础上来进行CPI与上证综指相关关系的实证分析,建立VAR模型,同时完成格兰杰因果检验,得出资产价格波动与通货膨胀呈现出越来越强的同步性。得出当通货膨胀有较大变化时,应关注股市资金、参与人数和人们配置股票资产的变化导致股票价格上涨而股市中价格系统恰好有交换和传递信息的功能结论,说明股票市场中股票价格变化可以作为央行制定货币政策的参考变量。     

通货膨胀对资产价格波动影响的实证分析

通过针对通货膨胀对资产价格波动影响的分析来验证实现价格稳定与经济健康发展的关系,在对资产价格波动与通货膨胀关系的理论假说的基础上来进行CPI与上证综指相关关系的实证分析,建立VAR模型,同时完成格兰杰因果检验,得出资产价格波动与通货膨胀呈现出越来越强的同步性.得出当通货膨胀有较大变化时,应关注股市资金、参与人数和人们配置股票资产的变化导致股票价格上涨而股市中价格系统恰好有交换和传递信息的功能结论,说明股票市场中股票价格变化可以作为央行制定货币政策的参考变量.     

资产价格应成为货币政策的重要参考因素

本文首先从理论上分析了资产价格波动对货币政策的影响机制,尔后通过对我国经济发展过程中资产价格与货币政策及通货膨胀进行实证分析后认为,不宜将资产价格直接作为货币政策的目标,但货币政策应高度关注资产价格变动,同时充分和前瞻地考虑其对资产价格的影响,并将资产价格作为货币政策的重要参考因素之一,最后给出了相关政策建议。     

汇率波动、财政赤字与最优货币政策规则

本文构建了包含汇率和财政赤字以及资产价格的IS-Philips曲线,在此基础上引入央行损失函数推导了最优利率反应函数并利用中国的数据实证分析了汇率与财政赤字以及资产价格的变化对最优货币政策的影响.研究表明资产价格波动对均衡利率的影响最大,其次才是产出和汇率波动,而政府财政赤字水平对于均衡利率的影响很小;最优货币政策反应函数中产出缺口、价格水平以及资产价格的反应权重会受到央行损失函数中贴现因子与货币政策赋予产出稳定权重的影响,而政府财政赤字与汇率的变动不会受到贴现因子与产出稳定权重影响.     

异质性预期、宏观经济波动与货币政策有效性——来自数量型和价格型工具的双重检验北大核心CSSCISSCI

厘清公众不同形式预期对宏观经济波动的影响,对提高货币政策效率具有重要意义。本文通过构建新凯恩斯模型系统考察不同预期行为下经济冲击对宏观经济波动的影响,并据此讨论货币政策有效性。研究结果表明:无论央行偏好何种货币政策工具,异质性预期模型较理性预期更易放大总供给和总需求冲击造成的通胀、产出均衡偏离,并引致较大央行福利损失;价格型调控相比数量型调控能更有效降低宏观经济波动,但数量型调控仍在局部情形占优价格型调控。为此,本文认为央行应强化预期管理,通过提高政策透明度、完善信息披露等以增强公众理性预期程度,并在宏观调控时根据经济周期特征审慎遴选合意货币政策工具,以提高货币调控效率,更好引领新常态经济发展。     

资产价格应当纳入货币政策响应——基于递归SVAR的实证研究

随着我国资本市场的发展,其深度和广度都在不断增强。近期我国股票市场波动加 大,资产价格波动对经济的影响增加。经济增速放缓、美元加息预期等内外部因素会引起资产 价格波动加剧,加大了货币政策调整的难度。本文在扩展经典泰勒规则基础上,构建符合当前 实际的递归约束SVAR模型并对其进行估计。结果表明：我国资产价格对产出的贡献以及通货 膨胀的作用显著。央行货币政策的决策与执行应适度考虑对资本市场的影响及响应,继续推进 量化调控机制向量价配合的调控机制过渡,为经济的平稳运行创造适宜的价格条件。     

我国货币政策是否关注资产价格？--基于马尔科夫区制转换BEKK多元GARCH模型北大核心CSSCISSCI

本文借鉴并扩展现有宏观经济模型,导出含有多种资产价格关注特征的货币政策规则。然后分别将房地产、股票价格以及金融状况指数(FCI)作为资产价格变量,使用包含马尔科夫区制转换的BEKK多元GARCH模型来研究我国货币政策对资产价格的反应,以捕捉货币政策的时变特征。研究发现:(1)货币政策对资产价格的关注具有马尔科夫区制转换特征;(2)使用综合性的FCI指标,效果要优于使用单一的房价指数或股价指数;(3)货币政策仅在资产价格波动剧烈时才对其进行关注,在其他时期仍符合传统泰勒规则,仅关注产出缺口和通货膨胀率。分时段检验发现以上结论是稳健的。这说明,央行确实关注了资产价格并体现出维护金融稳定的宏观审慎管理特征。     

资产价格波动的货币政策含义--文献综述与评价

资产价格波动的货币政策含义主要包括这样几个问题：货币政策是否应该关注资产价格波动；货币政策如何关注资产价格波动；货币政策是否能够单独解决资产价格波动的不良影响。本文对上述问题进行了文献综述，并在此基础上进行相应的评价。笔者认为灵活的通货膨胀目标制是货币政策应对资产价格波动问题的最优路径。但是，笔者认为单靠货币政策解决不了资产价格波动问题。     

货币政策应该关注资产价格和汇率吗?

在Rudebusch and Svensson(1999)模型中引入了房地产价格、股票价格和汇率因素,以此为基础推导出最优货币政策反应函数。该反应函数显示,中央银行既要应对产出和通货膨胀变化,还应该考虑资产价格和汇率波动。基于GMM方法的实证分析表明,该反应函数能够较好刻画过去10多年间中国中央银行的货币政策。总体而言,该反应函数可以作为中国货币政策制定和执行的参考框架,货币政策应该对资产价格和汇率波动给予一定程度的关注。     

资产价格波动形势下货币政策工具的宏观调控效应比较研究

本文通过构建VAR模型,识别资产价格对不同货币政策工具冲击的响应程度,发现各项贷款对于调控资产价格的效力最强,其次为货币供应量和利率政策。值得注意的是,贷款增长对于股价膨胀起到了重要支撑和推动作用,同时贷款少增对股价收缩效应也非常显著。本文强调,信贷数量调控对于平抑资产价格波动十分关键,选择性货币政策工具(Selective Credit Control)对于资产价格波动具有特殊调控效力。最后,本文提出了资产价格膨胀与资产价格收缩不同时期货币政策工具的搭配建议。     

资产价格泡沫与我国货币政策传导效应的非对称性研究

本文通过构造含有资产价格泡沫的经济系统,使用结构向量自回归模型与脉冲响应函数分析了我国货币政策对资产泡沫的影响和资产价格泡沫与其它变量之间的关系。结果表明,我国货币政策的资产价格传导渠道效应显著存在,但货币政策的资产价格效应对于不同资产类型具有非对称性,货币政策对股票市场的影响要远远大于对房地产市场的影响;资产价格泡沫的正向冲击对通货膨胀呈现出倒U型影响,并且不同资产类型对通货膨胀具有非对称性,股票市场对通货膨胀的影响要远远大于房地产市场;资产价格泡沫对产出具有正向效应,但不同资产价格类型对于产出冲击也存在非对称性,股票资产价格对产出的影响要小于房地产对产出的影响。     

货币政策对流动性风险的影响——基于银行信贷行为视角

本文基于我国现实背景和《巴塞尔协议Ⅲ》,利用2008年至2017年间194家商业银行的相关数据,对我国银行净稳定资金率进行了度量,并在此基础上,检验了货币政策对我国商业银行流动性风险的影响,探究了其影响机理和传导渠道。研究表明:扩张型货币政策会提高商业银行的流动性风险;不同经济环境下,货币政策对流动性风险的影响存在差异但不具备异质性;不同类型的商业银行中,货币政策对流动性风险的影响不具有异质性;在货币政策对流动性风险的影响中,银行信贷行为是重要的传导渠道。因此,央行可基于货币政策对流动性风险的影响差异进行相机抉择;商业银行则要加强信贷规模和质量的管理,优化资产结构,通过弱化信贷渠道作用来降低货币政策对银行流动性风险的不良影响。     

资产市场发展对我国货币政策制定的影响——基于扩展泰勒规则的实证研究

如何确定最优的利率水平以促进宏观经济的发展,是货币政策制定过程中最为关键的问题之一。本文在回顾传统泰勒规则的基础上,总结了当前学术界研究泰勒规则的各种改进成果,进而结合我国宏观经济发展状况,探讨在资产市场规模不断扩大的情况下,我国的货币政策是否考虑了资产市场的价格波动。研究结果表明,我国目前的货币政策可能适度考虑了资产价格波动对宏观经济的影响,但利率政策对资产价格波动反应不敏感,资产价格波动尚未成为影响我国利率政策的重要决定因素。     

我国房价的货币因素与宏观影响的动态传导研究——基于TVP-SV-VAR模型的分析

我国房地产和金融市场发展使房价进入到货币政策传导渠道中,房价与货币政策中介变量、宏观目标变量间的关系呈动态变动。本文通过TVP-SV-VAR模型研究发现:与M2和信贷相比,社会融资规模与房价的关系更稳定,且对彼此波动的反应更强;近些年房价波动对产出、物价波动的边际效应减弱,对金融稳定的影响仍较大,房价对外部因素波动的敏感性有所降低。建议国家应坚持稳定房价的总基调,把好货币供给闸门,合理管控社会融资规模增量,加强房地产各项融资监管;各地方政府应根据本地人口流入和住房库存等实际情况,合理推进房地产业发展,在发挥其积极作用的同时,防范区域金融风险。     

What Asset Prices Should Be Targeted by a Central Bank?

This paper investigates the monetary policy design for restoring equilibrium determinacy. Our interests are whether a central bank should respond to asset price fluctuations, and if so, what asset prices should be targeted. We show that a monetary policy response to the price of a productive tangible asset (capital price) is helpful for equilibrium determinacy, while that to the price of an intangible asset that reflects a firm's profit (share prices) is a source of equilibrium indeterminacy. This result comes from the two assets' prices moving in opposite directions in response to a permanent increase in inflation.     

通货膨胀、货币供给与房地产市场关系的实证研究——基于后危机时代数据的考察

我国在2009年底推出的经济政策导致房价和物价不断攀升,央行虽然采取紧缩措施进行应对,但物价和房价仍处高位。对我国货币供给、通货膨胀及房地产之间关系进行理论和实证分析的结果显示:货币供给增加能引起物价和房价上涨;房价上涨能引起物价上涨等。因此,为了更好地应对物价波动,货币政策需关注资产价格,同时应谨慎使用货币政策应对资产泡沫,并密切注意货币流动结构,维持货币供给流向与实体经济发展相适应。     

资产价格波动与金融不稳定性:传导机制与政策选择

美国次贷危机之后,资产价格对经济金融稳定的影响受到广泛关注。本文首先指出,金融的不稳定性很大程度上根源于资产价格周期性的波动;然后从银行信贷、市场流动性、信息不对称以及非理性行为四个方面具体阐述了资产价格波动对金融稳定的影响机制;最后提出应对资产价格波动的政策建议,包括货币政策应该关注而非盯住资产价格、关注资产价格背后的信用扩张而非资产价格本身、监管部门应加快构建宏观审慎监管框架等。     

资产价格与货币政策：一个理论综述

该文对近几年国内外学术界对资产价格如何影响实体经济,货币政策是否应该考虑资产价格,如何将资产价格纳入到货币政策指标体系中等问题的研究进行了理论综述。文章认为,资产价格变动会通过财富效应,托宾Q值效应,金融加速器效应和预期效应等影响实体经济活动,但学者们对货币政策是否应该考虑资产价格以及如何将资产价格纳入到货币政策指标体系中始终存在不同看法。