选择性关注、鸵鸟效应与市场异象

基于认知心理学视角,本文研究了投资者对于信息的选择性关注程度对市场异象的影响效应,并在不同的市场态势下检验了这种影响效应的动态变化。研究发现:(1)投资者关注显著影响股票的横截面收益,其中价格反转收益与投资者关注显著正相关,而盈余惯性收益与投资者关注显著负相关;(2)基于投资者关注的认知状态差异,我国资本市场存在"鸵鸟效应",即价格反转收益在牛市比熊市更强,而盈余惯性收益在熊市比牛市更强。本文的研究结论证实了"投资者关注"假设,为投资者和监管层了解市场异象形成的关键驱动因素及其形成机理提供帮助。     

自由现金流量创造力与违约风险——来自A股公司的经验证据

本文基于我国A股上市公司数据,研究了企业自由现金流量创造力与违约风险之间的关系。研究发现:(1)企业自由现金流量创造力越强,其违约风险越低。经过一系列稳健性检验后,该结论依旧成立。(2)自由现金流量创造力越强的企业往往有更低的债务规模、更高的资产收益率和更低的股票波动,因而其违约风险更低。(3)自由现金流量创造力与违约风险的负相关关系,主要存在于货币政策紧缩时期以及外部信息环境较差的企业。本文发现意味着,监管部门和投资者应重视上市公司自由现金流量创造力不足所带来的潜在债务违约风险,通过不断提高公司自由现金流量创造力,助力我国宏观经济与微观企业高质量发展。     

市场化发展、信用违约与市政债券风险防范:基于美国的经验

历经多年发展,我国地方政府债券进入了"自发自还"阶段,但存在总体规模较大、发债期限错配、市场流动性不足、辅助制度不完善等风险。通过对美国市政债券的发行状况、投资者结构、收益水平、期限结构的多角度分析,对其违约事件、违约概率、违约分布的多指标考察,对其监管体系和三位一体的风险防范机制的剖析,认为市政债券与城镇化发展相生相伴,市政债券市场需要丰富的差异化产品,需要广泛的投资者和合理的期限结构,需要优惠的税收政策支持。     

新闻情绪风险与股票收益

风险与收益的关系一直以来是学术界关注的重点问题,媒体新闻的内容和情绪会改变投资者决策并影响股票市场,因此从新闻情绪的角度分析风险收益的关系是十分有意义的。本文采用新闻文本数据构建了新闻情绪这一指标,并利用滚动回归的方法构建新闻情绪风险指数,基于2005—2020年的中国沪深两市A股上市公司数据对新闻情绪风险和股票收益之间的关系进行研究。研究结果表明,新闻情绪风险较高的公司具有更高的市场风险和波动性,同时这些公司还具有市值较小、上市时间较短的特征;此外,新闻情绪风险较高的投资组合具有较低的超额收益,在公司规模相同的条件下依旧得到了相同的结论。由此可见,中国股票市场存在新闻情绪的低风险定价异象。     

P2P借贷中投资者的理性意识与权衡行为——基于“人人贷”数据的实证分析北大核心CSSCISSCI

本文借助P2P平台"人人贷"的数据,通过期望效用理论来探究网络借贷投资者是否具有理性意识来对收益与风险进行权衡。实证结果表明,投资者会表现出对收益的追求和对风险的规避,且当收益与风险同时存在时,存在一个投资者偏好程度最强的利率水平。研究还发现,投资者偏好程度最强的水平利率会受到其他因素的影响。这些结果与期望效用理论所揭示的理性投资者会具有的行为表现相一致,从而说明P2P投资者是具有理性意识的,这保证了P2P借贷的投资者不属于完全非理性投资者,从而在一定程度上保证了P2P借贷能够发挥信息中介的作用以及提升资金供需匹配的效率,同时也有效防范了借款人的违约风险。     

股票的权益比、账面市值比及其公司规模与股票投资风险——以上海证券市场的10只上市公司股票投资风险为例

最近20年来一些学者对CAPM理论模型检验的结果大都表明,股票的投资风险(或其收益)并非像该模型描述的那样由β系数唯一决定,还存在其他因素在股票投资风险中起影响作用。国内学者借助于横截面法的回归模型研究指出,股票的权益比率(D/E)、账面/市值价值比(BV/MV)与公司规模是决定股票投资风险除β系数外的三个主要经济变量。为了验证他们理论的正确性与精确性,该文率先运用模糊数学的聚类分析法,对上证市场随机选取10只样本股票的D/E、BV/MV、公司规模与股票投资风险相关性进行实证分析,并与用回归分析方法得到的β指数与风险关系进行比较研究。经研究进一步证实,股票投资风险并非唯一由β系数决定,股票的D/E、BV/MV及其公司规模应当成为β系数以外影响股票投资风险不可忽视的重要因素。本文研究的意义在于建议股票投资者,衡量股票投资风险不仅要考察股票的β系数,还应进一步考察股票的D/E、BV/MV和公司规模等。     

中国股市“规模效应”成因分析——一个博弈论的分析视角

股市的"规模效应"的成因,或者可称之为"小公司异象"的成因,是行为金融学领域研究的一个重要课题。本文运用基于有限理性假设的演化博弈理论,将噪音投资者(散户)与机构投资者(庄家)作为两个不同的参与人进行分析,得出了在散户的资金占股市总资金比重较大的情况下,小公司的股价会因为需求增大而上升,从而带来更高收益的结论,因而为小公司异象提供了一种解释方法。     

中国违约风险溢酬研究

违约风险的存在会对公司债券等固定收益证券的定价产生影响。在不存在违约风险的情况下，标的资产的价格直接按照无风险利率进行贴现；在存在违约风险时，必须考虑违约风险。     

开放式基金的净值增长能力与证券市场收益的互动关系检验

随着证券投资基金规模的不断增大,基金已经成为我国证券市场上的重要机构投资者,其对证券市场的影响也日益深入。考察股票型开放式基金的净值增长能力及其与证券市场指数收益的互动关系,得出如下结论:(1)我国开放式基金的净值增长率高于市场收益;(2)在一个较长时期内,市场收益的变动是开放式基金净值增长率变动的格兰杰原因,但反过来并不成立;(3)开放式基金的净值增长能力和市场收益之间存在着一种长期的协整关系。     

机构持股、特质风险与股票收益的实证研究

机构投资者的投资行为对股票市场的风险与收益产生了极大的影响,机构投资者的大量参与有助于股票市场的稳定、特质风险的分散以及超额收益的减少。文章选取机构投资者持股占股票市值比例这一指标来刻画机构投资者的行为,检验机构持股比例、特质风险和股票收益之间的关系。实证发现,在中国股市,特质风险与股票收益呈显著的正相关关系;机构大量持股有助于降低股票的特质风险;机构投资者持股比例越低的股票,特质风险越大,股票预期收益越高。     

不同股市周期下的基金业绩—资金流量关系:基于中国开放式股票型基金面板数据的研究

本文以2004—2014年中国开放式股票型基金为研究对象,从股市周期的角度探讨投资者申购和赎回基金的影响因素和"赎回异象"。实证结果表明:在不区分市场周期的情况下,开放式股票型基金的资金流量和历史业绩总体呈正相关关系,投资者表现为追逐业绩而相对忽视风险。不同股市周期下的投资者选择呈现出不对称性,即在牛市期间基金投资者表现为追逐基金历史业绩,在熊市期间表现为对基金历史业绩不敏感。     

不同股市周期下的基金业绩—资金流量关系:基于中国开放式股票型基金面板数据的研究北大核心

本文以2004—2014年中国开放式股票型基金为研究对象,从股市周期的角度探讨投资者申购和赎回基金的影响因素和"赎回异象"。实证结果表明:在不区分市场周期的情况下,开放式股票型基金的资金流量和历史业绩总体呈正相关关系,投资者表现为追逐业绩而相对忽视风险。不同股市周期下的投资者选择呈现出不对称性,即在牛市期间基金投资者表现为追逐基金历史业绩,在熊市期间表现为对基金历史业绩不敏感。     

信用违约互换：中国债券投资者的机遇

该文首先分析了信用违约互换作为一种风险管理工具如何为投资者提供固定收益投资的违约保护；其次分析了信用违约互换作为一种资产如何为投资者提供投资机会；最后文章认为2008年随着操作流程的简化，企业债券将在国内债券市场上占据较大的份额，而引入信用违约互换将进一步促进国内债券市场的长期稳定和发展。     

卖空机制的审计收费效应研究

卖空机制作为一种金融创新,如何在提高证券市场定价效率的同时,有效发挥外 部治理功能、改善公司治理、间接推动国内资本市场健康发展成为理论和实践中的一项重要 课题。运用多元回归模型对国内卖空机制改变审计风险、进而影响审计收费行为的实证检验表 明,随着股票卖空比率的上升,公司审计收费也相应增加。而股票卖空比率与公司审计费用受 制度环境影响显著,在市场化水平较高的地区,公司审计面临来自投资者更大的压力。此外, 公司审计收费与股票卖空比率的正相关关系会因卖空机制的存在变得更加显著。     

基于前景理论的中国股市“特质波动率之谜”研究

近年来,关于股市"特质波动率之谜"的研究众多,但尚未有一致的认识。本文运用行为金融学的思想,基于前景理论,从理论和实证两方面研究投资者行为是否对股票特质风险与预期收益的关系产生影响。通过二维分组法和横截面回归法实证发现:我国股市特质风险与预期收益间存在反向关系,并且这种反向关系在股票处于获利域时得到进一步加强,说明股票未实现的资本利得确实影响了特质风险与预期收益间的关系。本文结合我国股市发展现状合理解释了实证结果,有利于进一步深化对投资者行为的重要性的认识。     

资产质量对企业债券违约风险的影响研究

近年来，债券市场上频发企业债券违约事件，企业债券违约风险已经成为监管者和投资者重点关注的内容。基于新会计准则资产负债观对企业资产质量影响的视角，以2014—2020年发行债券的上市公司为样本，考察企业资产质量对债券违约风险的影响。研究结果发现，企业资产质量与债券违约风险之间存在着显著的负向关系，提高资产质量是降低企业债券违约风险的有效途径。     

我国投资者情绪与股票收益实证研究

根据投资者情绪是股票价格形成重要影响因素这一研究观点,围绕投资者情绪是否构成系统性风险及其对不同类型股票的差异化影响,运用我国股市交易数据进行的实证研究结果表明,投资者情绪不构成股市的系统性风险,但对不同市值的股票有着差异化的影响,随着股票的"投机性"增加,投资者情绪对其影响也增大.此外,投资者情绪会削弱股票收益与其波动的正相关性,且对于"投机性"越高的股票,这一影响也越大.     

中国股市的崩盘系统性风险与投资者行为偏好

股价崩盘作为金融市场上普遍存在并且具有广泛影响力的极端现象,对股票的定价产生了至关重要的作用。本文主要研究我国股市中股票的崩盘系统性风险,研究发现:(1)股票的崩盘系统性风险与预期收益率显著正相关,并且对冲组合可以获得8.86%的年化收益;(2)投资者的博彩型股票偏好和吉祥数字偏好都会显著影响崩盘系统性风险与预期收益率之间的关系。本文的研究对于进行投资决策、风险管理以及理解投资者行为都具有参考意义。     

基金业绩归因与投资者行为

本文以2006年1月至2016年12月中国64家股票型主动管理基金为样本,从基金净资金流变化的角度,检验了投资者决策与基金业绩结构的关系,以期更好地理解投资者行为。本文结论有:(1)整体上,投资者在衡量基金经理能力时,更关注原始超额收益率或只基于市场风险调整风险敞口,这可能与中国市场投资工具仍然不够充分、风险难以有效对冲有关;(2)机构投资者相比个人投资者对风险敞口的识别更严格;(3)简单模型的优势集中在市场波动低、投资者情绪高的时期;(4)除基金经理能力外,净资金流变化对市场风险报酬也很敏感;(5)从alpha的角度,我国基金市场仍存在“赎回异象”,可能与“处置效应”有关,仍需提升投资者对风险的认知,引导市场形成更加科学的投资观念。     

股票抵押贷款预期回收率比较分析

股票抵押贷款是一种风险较大的产品.股票价值和收益的高波动性造成抵押品价值的回收率不稳定,进而影响贷款预期回收率,使得银行经营风险加大.为了有效估算股票抵押贷款回收率,本文运用预期回收率模型,借助中国色诺芬股票数据库和美国CRSP股票数据库信息,比较分析不同市场情况下预期回收率的区别.分析发现中国市场由于近几年股票波动率加强,整体预期回收率较低,而美国则相反;预期回收率与抵押率、违约概率都成负相关关系,而且预期回收率对于抵押率的变化非常敏感;60%贷款抵押率的设定在美国市场是可行的,而中国市场合理抵押率是54%左右.