我国上市公司并购长期绩效显著

<正>近年来,中国企业的一些上市公司在境内外频繁实施并购活动,力求通过并购来扩张公司业务、扩大市场规模、优化资源配置,但是并购活动的绩效到底如何?能否为股东带来额外的短期收益?能否真的提高并购公司的经营业绩?数据显示:在2005-2009年间,共发生565起上市公司并购事件,涉及并购金额达1,171.80亿元,平均每起并购案的并购金额为2.22亿元人民币。2008-     

并购与减持公告对目标公司股东收益的影响

本文采用事件研究的方法和金融市场微观结构理论，以方正科技为典型案例，着重分析三次并购和五次减持公告对于目标公司股东收益产生的影响。实证分析的主要结果表明，尽管目前我国股票市场并不成熟，公司收购行为仍然会给目标公司股东带来收益。     

中国上市公司并购协同效应的实证分析

协同效应是20世纪70年代以来金融经济学家解释企业并购的著名理论之一。本文以1999-2002年我国上市公司发生的并购事件为研究样本,采用以面板数据、多种统计分析方法和以财务指标为基础的综合评价方法,对我国上市公司并购的协同效应进行实证分析,得出了如下结论:从总体上看,短期内,企业并购产生了积极的协同效应,但从长期来看,企业并购产生的协同效应是消极的;收购股权、关联交易和法人股为第一大股东对协同效应的影响是正面的,而横向并购、混合并购、并购后第一大股东有变动、并购后收购公司成为目标公司的第一大股东、或可以直接或间接控制目标公司或可以对目标公司施加重大影响、A股流通股为第一大股东、国家股为第一大股东对协同效应的影响是负面的。并购活动并未提升收购公司和目标公司的业绩。     

国家公司治理水平与跨境并购目标企业收益

文章分析了收购方所处国家的公司治理水平对跨境并购目标企业收益的影响.数据显示,收购方所处国家对股东权利保护的程度与目标企业宣告期收益显著正相关,而其他指标,如法律起源、债权人权利、会计准则和执法效力则对目标企业的宣告期收益没有显著影响.     

并购事件中的股东财富研究——以中国移动入股浦发银行为例

在研究企业并购的绩效问题上,有多重研究方法可供选择,其中事件研究法作为主流方法之一,已经成为一种成熟的考量并购事件中股东财富变化的方法。本文以中国移动入股浦发银行为例,采用基于超常收益的事件研究法对并购中股东财富的变化进行分析,研究并购案例的市场反应。通过计算合并前后60个交易日的超常收益率及累计超常收益率,观察并购前后市场对公司价值的反应,发现此次并购事件均促进了并购方和被并购方股东财富的增长。     

多元化并购、企业长期绩效损失及其选择动因

本文以1999-2003年间我国证券市场上的并购事件为样本,从并购角度考察我国上市公司的多元化战略与企业长期绩效之间的关系。我们发现,收购方的长期绩效显著为负,而多元化并购是造成这种现象的根本原因,同业并购对收购方的长期绩效没有显著影响。在1-3年内,多元化并购会给收购方公司股东造成大约7.2%的损失;相对于同业并购,多元化并购的股东价值损失大约为11%。结合相关理论,我们探讨了我国上市公司实行多元化并购的动因。研究表明,狂妄假说和自由现金流假说对并购类型选择具有较强的解释能力。     

美国寿险公司董事会效率的实证分析及借鉴意义

文章利用1998—2006年间被收购的328家和未涉及并购的6 508家美国寿险公司的数据,采用lo-gistic多元回归方法研究美国寿险公司并购的动机及董事会的效率。文章发现美国寿险公司间并购主要出于提高目标公司经营业绩和摆脱财务困境的目的;在美国寿险业,独立董事制度并未能有效地发挥股东利益最大化的作用;两职合一不利于股东利益最大化;而规模较小的董事会更可能做出有利于股东的并购决策。在此结论上,文章对中国保险业公司治理结构的建设提出若干建议。     

多参与人条件下并购中博弈决策机制研究

传统并购决策考虑的是决策者如何在并购的可行方案中选出最优或次优策略,很少涉及到当对手策略变化时所选的策略是否最优。并购决策是多人相关决策,需要在多个利益相关者相互影响的环境中研究并购策略的合理性。需要考虑主并企业内部股东和管理层,主并企业与政府、竞争对手和目标企业多个利益相关者之间的相互影响。由于股东和经营管理者利益的不同,股东须通过设计适当的激励和约束机制,使经营管理者个人利益与股东利益协调统一。企业并购决策是竞争对手参与并购可能性以及目标企业对主并企业、竞争对手参与并购信念的依存函数。政府是否批准并购项目与项目的前景属性相关。目标企业的所有制形式对并购有重要影响,目标企业是国有企业,管理层和员工的利益不可忽视,对于非国有企业,主要考虑的是预期收益。     

上市公司兼并与收购的财富效应

并购引起了收购公司和目标公司股价的变化 ,因而引起了收购公司和目标公司股东财富的变化。本文采用事件研究法 ,对 1 999— 2 0 0 0年中国证券市场深、沪两市共 3 49起并购事件进行了实证研究。结果表明 ,并购能给收购公司的股东带来显著的财富增加 ,而对目标公司股东财富的影响不显著 ;不同类型的并购有不同的财富效应 ;国家股比重最大和法人股比重最大的收购公司其股东能获得显著的财富增加 ,而股权种类结构对目标公司股东财富的影响不显著。     

我国上市公司并购动因与绩效研究

在我国,并购是政府消灭亏损企业和调整产业结构的有效手段,也是企业实现自身目的的有利途径。通过对上市公司并购绩效的实证研究表明,并购是目标公司股东获得厚利的重要机会,而收购方公司股东的获利情况则有好有坏。     

兼并收购中对目标公司战略价值的评估与分析

收购方对目标企业实施兼并收购有诸多原因.无论出于何种目的,收购方都希望并购能为股东创造价值,而不是损毁价值.然而,KPMG一项调查统计显示:创造股东价值的并购占17%,30%的并购对股东价值没有明显影响,53%的并购损害了股东价值.因此,准确评估目标公司并购价值、避免并购陷阱是任何收购方必须面临的第一轮挑战,来自并购整合的挑战则在其后了.     

管理者动机与并购绩效关系研究

本文以1999～2002年发生于沪、深A股市场的56起并购事件为样本，采用事件研究法对管理者代理动机与并购绩效之间的关系做了一些实证检验。实证结论表明．并购给收购公司股东带来显著的财富损失．而对目标公司股东的财富影响不显著；并购前管理者能力好的收购公司或现金流量充足的收购公司，其并购绩效更差，研究结果支持自大假说和自由现金流量假说；也为收购高成长的目标公司使得收购公司股东受损的假设提供了弱的证据；但实证研究没有发现多元化导致较差的并购绩效的证据。     

管理者过度自信与企业并购行为的实证研究

基于企业理论和财务理论,本文从行为公司金融视角对我国上市公司管理者过度自信和企业并购行为之间的关系进行了实证检验。通过2006～2008年间沪、深两市上市公司并购行为的实证研究,发现管理者过度自信是企业并购行为的重要动力和原因,企业并购政策和管理者过度自信之间存在显著的正相关关系,过度自信企业实施的并购行为比非过度自信企业高20％左右;而内部治理结构和企业的并购决策之间不存在显著的相关关系。过度自信管理者相信自己是忠于股东的,但是却可能做出损害公司利益的决策;标准的激励合约无法解决这一问题。独立董事可能需要在项目评估和选择管理层方面发挥更为积极和有效的作用。     

股权分置改革前并购对目标公司股东收益的影响分析

本文运用比较成熟的"事件研究法",在样本选择较为严谨,尽量规避时间序列数据非平稳性的前提下对目标公司并购后的绩效情况做了实证研究。研究结果认为,股权分置改革前并购会给目标公司的股东收益带来正面的影响。同时也希望本文能够对于进一步研究股权分置改革这一制度因素对市场效率的影响起到一定的比较借鉴作用。     

CEO权力、私有收益与并购动因——基于我国上市公司的实证研究

文章选取2002-2011年发生并购的上市公司为样本,研究了我国上市公司CEO权力、私有收益与并购动因之间的关系。研究发现,CEO权力和私有收益是企业并购的主要推动力,对企业并购与否、并购规模及并购频率具有重要影响;权力较大的CEO更可能推动并购,进而获得较高的私有收益。文章的研究体现了CEO通过权力推动并购进而获取私有收益的过程。     

中国上市公司并购绩效的实证分析

西方经典企业并购理论可主要归结为使总价值增加的效率理论、自大理论、代理问题和再分配理论。为检验这些理论在中国的适用性，本文分别采用会计研究法和事件研究法，对中国上市公司1999年发生的85起控制权转让案和2002年55起重大资产重组案的并购绩效进行了全面分析，兼顾了并购绩效产生所需的时间因素和实证研究的实效性，从而揭示中国企业并购之动机及其绩效。研究表明，并购重组给目标企业带来了收益，其CAR为24．502％，超过20％的国际水平；而收购企业收益不大且缺乏持续性。同时本文结合个案分析补充大样本研究的不足，得出并购理论在中国具有一定适用性。最后，本文从并购动机、并购方式等不同角度分析了我国并购失败率高的原因。     

公司并购与全要素生产率变化研究

对并购绩效的研究表明并购通常不能创造股东超额收益,但从并购前后企业全要素生产率的变化来看,大部分企业的产出效率得到了显著提升。本文通过对我国上市公司2002—2014年并购案例的研究发现,并购重组能够提升企业的全要素生产率,企业全要素生产率的增长是通过技术效率、生产效率和配置效率三个方面实现,而规模效率对企业产出效率增长的贡献不明显。     

国际经验、文化距离与中国企业海外并购的经营绩效

本文运用组织学习论和制度因素论,对中国企业实施海外并购对自身经营绩效的影响进行了理论探论,并以2000-2007年在沪深两地和中国香港上市的非金融类企业发起的海外并购交易为样本,对其现金流、账面收益和股东财富相关的多种财务绩效指标在海外并购前后超收益的变化趋势和决定机制进行了实证分析。实证结果显示,中国企业的综合国际经验和海外并购经验越丰富,采取海外并购后的绩效越好;选择文化距离越小的东道国,海外并购后的绩效也越好。同时,相对国家竞争优势及东道国管制人文特征等因素对中国企业海外并购的绩效有显著影响。     

企业并购中换股比率与持股比例的优化选择

<正> 一、问题的提出 换股比率是企业并购协议中的首要约定事项这一,这一比例的大小直接影响到并购双方的股东利益,也决定着合并两公司的持股比例。换股比率是指企业并购过程中确定的,收购目标企业的每股股票价格与并购企业的原股票价格的比率。若用P0表示收购目标企业的股票定价,PA和PB分别表示并购双方企业原股票价格,用λ表示换股比率,则有:λ=P0/PA (1) 目标企业定价P0在实际并购过程中可能大于原股票价格PB,也可能小于PB,如果用QB表示B企业被并购后所折算的持股股数,QA、QB为A、B两公司并购前的股票股数,QAB为两公司合并后的股票股数,换股     

并购重组是否创造价值?——中国证券市场的理论与实证研究

本文采用事件研究法和会计研究法 ,对 1 993— 2 0 0 2年中国上市公司的1 2 1 6个并购重组事件是否创造价值进行了全面分析。实证研究表明 ,并购重组为目标公司创造了价值 ,目标公司股票溢价达到 2 9 0 5% ,超过 2 0 %的国际平均水平 ;对收购公司股东却产生了负面影响 ,收购公司股票溢价为 -1 6 76% ;对目标公司和收购公司的综合影响 ,也即社会净效应不明朗。理论分析表明 ,我国经济的转轨加新兴市场的特征为并购重组提供了通过协同效应创造价值的潜力 ,狂妄假说和代理问题等传统的并购动因理论有助于解释收购公司的价值受损 ,而本文提出的新的理论假说“体制因素下的价值转移与再分配”和“并购重组交易的决策机制” ,更直接地解释了并购重组对目标公司、收购公司和社会总体的不同效应。