人民币境外衍生市场与境内即期市场间的信息流动关系研究

本文基于Granger因果检验和GARCH模型从线性报酬溢出效应和非线性波动率溢出效应两个角度实证研究了人民币境外衍生市场与境内即期市场间的信息流动关系.研究结果表明:在报酬溢出方面,境外CME期货市场与境内即期市场之间存在双向影响关系,但境外NDF远期市场对境内即期市场仅存在单向的影响关系;在波动率溢出方面,境外CME期货市场和境外NDF远期市场都对境内即期市场存在波动率溢出效应,而境内即期市场对境外CME期货市场存在波动率溢出效应,但对境外NDF远期市场的波动率溢出效应不显著.     

人民币离岸市场与境内市场的信息传递研究——基于NDF汇率和即期汇率的实证分析

本文研究人民币即期汇率与NDF之间的关系和信息流的传递.利用MA(1)-GARCH(1,1)模型描述人民币即期汇率与NDF的变动,用GARCH模型检验人民币即期汇率与NDF之间的均值溢出效应和波动溢出效应.得到的主要结论为,人民币NDF市场对人民币即期汇率市场有均值溢出效应,人民币即期汇率和NDF之间有双向波动溢出效应.这表明信息流由境外市场传导至境内市场,人民币即期汇率市场受到境外市场因素的影响,离岸人民币NDF市场是境内即期市场的先导.     

人民币NDF对境内人民币即期汇率的影响

本文以境外人民币NDF(无本金交割远期)市场和境内人民币即期市场为研究对象,选取2010年8月至2013年11月间1个月、3个月、6个月及1年期人民币NDF汇率和境内即期汇率作为样本数据,通过Granger因果检验分析了两个市场之间的价格引导关系。实证结果表明,境外人民币NDF(无本金交割远期)市场不存在对境内人民币即期市场的价格引导,而境内即期汇率却是人民币NDF汇率变动的先导变量。     

人民币即期汇率与NDF的关联性：对NDF限制政策的实证研究

检验和揭示境内人民币即期汇率与境外NDF间的互动关系,可为各类市场主体提供有益的市场信息和参考.本文针对2006年10月出台的对境内机构和个人参与境外人民币NDF交易的限制性政策,实证研究了该政策实施后人民币即期汇率与NDF的相互影响.格兰杰因果性检验表明:即期汇率引导12个月期限的NDF;12个月期限的NDF不引导即期汇率.境内现汇市场显现出本土信息优势.在一定程度上说明人民币汇改和限制性措施的成效性,但限制性政策却可能并非长远之计.     

香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系研究

本文通过理论与实证分析发现,在香港市场上,离岸CNH-DF市场的出现与发展对离岸人民币NDF市场与在岸即期市场间互动关系产生影响并使之改变。这种影响的机制在于CNH-DF市场对离岸人民币NDF市场产生替代影响使得NDF的信息中心优势与价格发现功能弱化,从而使其从之前引导在岸即期市场价格的格局转变为不再引导在岸即期市场价格的格局。由于CNH-DF市场不能完全替代NDF市场,这种影响将得到延续。在这种影响的延续以及在岸市场有效性限制下将可能会产生一些问题,进一步发展在岸NDF市场是解决问题的较优方案。     

沪深300股指期货与现货市场的非线性信息溢出与价格发现功能研究

采用线性与非线性Granger因果检验、协整检验和VECM模型,研究了沪深300股指期货和现货市场的线性与非线性信息溢出,并检验了期货市场的价格发现功能发挥情况。研究结果显示:线性信息溢出方面,沪深300股指期货市场对现货市场只有线性均值信息溢出,现货市场对期货市场只存在线性方差信息溢出;非线性信息溢出方面,两个市场之间不存在非线性均值信息溢出,不过二者之间存在显著的非线性方差信息溢出;沪深300股指期、现货市场之间存在着长期均衡的关系,不过不同于成熟市场中期货市场在价格发现方面居于主导地位的结论,我国股指现货市场在价格发现方面占主导地位,而期货市场处于从属地位。     

信息传导的跨市场行为研究 ——基于国债期货与现货的溢出效应

本文基于VAR模型的预测误差方差分解方法,构建了测量国债期货与现货收益与波动的总溢出指标和定向溢出指标,进而分析信息传导的跨市场行为。首先,通过格兰杰因果检验选择国债期货和现货在计算溢出指标时的顺序,然后从溢出效应的平均水平和动态变化两方面分析信息在国债期货市场和现货市场的传导行为。研究表明:国债期货市场是信息的传导者,国债现货市场是信息的接收者,说明国债期货市场具有价格发现功能;在大部分期限,信息在收益溢出效应中的传导强于在波动溢出效应中的传导,且滚动样本溢出指标的动态特征能够捕捉一些重大事件。     

离岸NDF市场对我国外汇市场影响的实证研究

人民币汇率对我国的经济发展有着重要的影响,而汇率的影响因素也受到人们的普遍关注。过去的研究通常更关注国内外基本面的因素,近年来人民币离岸无本金交割远期外汇(Non-deliverable Forward-NDF)市场日趋活跃,研究离岸NDF汇率对我国汇率形成的影响就尤为重要。本文通过对2002年至2014年人民币即期汇率与NDF汇率进行单位根检验、协整检验和格兰杰因果检验,研究了即期汇率与NDF汇率的关系。检验结果发现:即期汇率引导1个月期NDF汇率,1个月期NDF汇率引导即期汇率;即期汇率不引导1年期NDF汇率,1年期NDF汇率引导即期汇率。     

人民币离岸NDF汇率与境内人民币汇率关系的实证

人民币汇改以来,人民币离岸NDF市场的交易日趋活跃,对人民币汇率走势预期的影响也日渐增强.实证结果表明,人民币离岸NDF 市场上存在着不同程度的人民币升值预期,预期升值水平与NDF汇率期限相关;人民币离岸NDF汇率影响着人民币即期汇率,离岸NDF市场对人民币即期市场存在单向波动溢出效应,在信息传递上表现为人民币离岸NDF市场的汇率信息向境内人民币市场传递.     

我国燃料油期货与现货市场价格发现和波动溢出效应研究

借助VECM、带误差修正项的双变量TGARCH模型以及DCC模型,对我国燃料油期货和现货市场间的价格发现和波动溢出效应进行了研究。结果表明：我国燃料油期货和现货价格之间存在长期均衡和双向引导关系,期货在价格发现中起主导作用;期货市场不存在显著的杠杆效应,现货市场存在明显的负向非对称效应;两个市场间仅存在单向的波动溢出,表现为现货市场向期货市场正向溢出;误差修正项对两个市场的波动具有很好的解释能力,可以更加准确地刻画两个市场的波动性;DCC模型表明信息在两个市场间是流动的,两市的整合程度较高,但两市的相关系数还不是很高。     

The role of gold futures in mitigating the impact of economic uncertainty on spot prices: Evidence from China

This paper studies the co-integration relationship and volatility spillover effect between China's gold futures and spot prices through the VECM-BEKK-GARCH model. Then, MSGARCH and DCCE-GARCH are applied to study the relationship among China's gold futures market, spot market price volatility and the stabilization effect in uncertain economic environments. This paper enriches the current research, providing gold market participants with hints to address economic uncertainty. The empirical results show that China's gold futures market has a weak stabilization effect on spot price volatility. In scenarios with uncertain economic information and uncertain macroeconomic changes, the correlation between gold futures and spot price volatility is reduced in China, and the role of gold futures in stabilizing the spot price weakens. Furthermore, with economic uncertainty, the fluctuation range of the gold futures price is greater than that of the spot price, with a tendency of more frequent fluctuations. This also means that the effectiveness of the futures market in regulating the spot price will be reduced, and gold market regulators need to stabilize the market through alternative methods to futures.     

国际金融市场与国际原油期货市场溢出效应实证检验——基于VAR-BEKK模型的分析

文章通过构建VAR模型和BEKK模型对道琼斯股票市场、美元/欧元汇率市场与国际原油期货市场的动态关系进行了实证检验。结果表明：道琼斯股票市场与WTI原油期货市场存在双向的价格溢出效应,以及前者向后者的单向波动溢出效应;美元/欧元汇率市场存在向WTI原油期货市场单向的价格溢出效应和波动溢出效应。所以,国际原油期货市场与国际金融市场联系紧密,国际原油的金融属性日益体现,其价格变动更多受外部国际金融市场风险影响。     

限制交易政策如何影响期现关系?——对股指期货价格发现功能的实证检验

本文利用2015年中国股市大幅下跌期间,对股指期货严格限制交易政策这一独特事件前后的高频数据,研究限制交易政策对股指期货与股票市场价格引导关系的影响。利用I-S模型和分位数回归方法的实证结果表明:限制交易政策实施前,股指期货对股票市场的价格影响更强,尤其表现在价格急剧下跌时期;限制交易政策显著增加了期货市场交易成本,从而降低了期货市场的信息份额,削弱了其对股票市场的价格影响,并且改变了期货价格对现货价格“助跌强于助涨”的影响模式,增强了股指期货在价格上涨时对股票市场的影响。研究结果一方面直接量化了期货交易成本变动对其价格发现功能的负面影响,另一方面也从价格引导关系的视角提供了股市危机时期股指期货限制交易政策监管效果的实证证据。     

The Influence of Information Arrival on Market Microstructure: Evidence from Three Related Markets

This study examines the influence of information arrival on market microstructure for the MMI, NYSE, and S&P 500 stock index futures markets, with special emphasis on the effects of opening and closing of trading and expiration of contracts on price movements and trading activities. The results of the examination show that although the opening of the (MMI) futures market is associated with higher volatility, it is when the spot market opens that volatility reaches its highest level. Similarly, the closing of the futures markets, though more volatile, is not as volatile as the closing of the spot markets. Trading patterns, on the other hand, are distinct from volatility. For MMI, trading declines consistently after the close of the spot market. In contrast, the NYSE and S&P 500 continue to trade and reach a peak at the close of the futures markets. Expiration effects are evidenced by the increase in volatility and trading near the closing of the MMI and the spillover to the NYSE and S&P 500. In sharp contrast, the expirations of the NYSE and S&P 500 are only assooiated with decrease in trading, suggesting that efforts to dampen volatility by changing expiration days from Friday to Thursday and shifting settlement price from Friday close to Friday open, have been successful.     

Onshore and offshore market for Indian rupee: recent evidence on volatility and shock spillover

The article empirically examines the onshor-offshore linkages of the Indian rupee using recently developed multivariate GARCH technique. The empirical results show that the offshore non-deliverable forward market does not have mean spillover impact on onshore spot, forward and futures markets while shocks and volatilities in the non-deliverable forward market influence the onshore markets. A key finding of the study is that the magnitude of volatility spillover from non-deliverable forward to spot market has accentuated after the introduction of currency futures in India. This development could be attributable to large arbitrage between futures and non-deliverable forward market in the more recent period. The finding has critical implications for exchange rate policy and management in the Indian context. There is need for close monitoring of both the onshore and offshore markets.     

基于多元随机波动模型方法的股指期货与现货关系研究——以亚洲五地金融市场为例

本文以多元随机波动模型检视亚洲五个主要金融市场股指期货与现货的报酬关系与波动溢出效应。实证发现,五地金融市场股指期货与现货之间皆存在双向的波动溢出效应。股指现货动态相关系数和波动持续系数均高,显示现货市场具有聚类的现象。此外,本研究进一步探讨股指期货与现货的联动和共同波动因子的关系,实证发现,股指期货与现货的波动关系是同时受到共同信息发布的影响。     

国内外黄金市场价格间的联动关系稳定吗?——基于外部冲击视角的分析

在全球金融市场不断开放和融合的大背景下,黄金市场不但与外部市场频繁互动,其系统内部的联动关系也变得极为多元和复杂,黄金市场间的价格联动反映了信息和风险在不同市场间的传递过程。黄金价格通常会受到外部因素干扰而产生波动,但市场间的联动关系是否会因此而改变是值得重点关注的问题,黄金市场功能的有效性及稳固的市场关系是投资者利用全球黄金市场进行对冲和避险的先决条件,同时也关系到整个金融市场的稳定性。本文将研究重点聚焦于黄金市场内部,在研究中外各主要黄金市场间动态相关性和波动溢出效应的同时引入外部冲击以检验不同因素对黄金期货、现货市场间联动关系的影响从而探讨国内外黄金市场间价格联动的稳定性问题。结果表明:中国与全球主要黄金期货、现货市场间整体上保持了正相关关系,同时与各主要黄金市场间均存在显著的波动溢出效应。在一般市场条件下,外部冲击并没有显著改变中国与全球主要黄金期货、现货市场间的联动关系,表明黄金市场内部的价格联动具有较强的稳定性。     

引入国债期货合约能否发挥现货市场稳定效应?——基于中国金融周期的研究视角

我国国债期货市场能否发挥稳定现货市场功能,金融周期风险是否会改变国债期货市场对现货市场波动的影响,是投资者实施风险管理和监管部门构建市场稳定机制的重要依据。本文通过信息传递机制和交易者行为两个维度探析国债期货市场发挥稳定功能的微观机理,分析金融周期风险对衍生工具稳定功能的影响,解析引入国债期货合约能否缓解金融周期波动对国债市场冲击,同时关注我国国债期货交易机制改进与现券波动关系。研究发现:(1)我国国债期货市场已实现抑制现货市场波动的功能,金融周期风险会引发现货价格波动,国债期货市场能够降低金融周期的波动冲击;(2)改善现货市场深度和套保交易是国债期货市场发挥稳定功能的微观路径,国债期货市场增进国债预期交易量流动性、减弱非预期交易量干扰,金融周期低波动区间套保交易稳定作用受到抑制;(3)国债期货投机交易和波动溢出效应助长现货市场波动,正负期现基差对国债波动影响具有非对称特征。     

基于高频数据的股指期货与现货市场波动溢出和信息传导研究

本文利用沪深300指数和当月股指期货连续合约的高频数据,采用非参数方法估计日度股票指数和股指期货的整体波动、连续性波动和跳跃,发现两个市场波动成分存在双向的格兰杰因果关系,但是期货市场的跳跃并不会影响后续股票市场的跳跃。此外,已实现相关系数在股指期货上市初期表现出了较大的变动,整体表现出了较强的联动趋势。最后,日内高频价格之间存在稳定的协整关系,两个市场存在双向的信息传导,股指期货的价格发现功能得到发挥。