交易所大宗交易流动性折价研究——来自沪深交易所的经验证据

随着证券市场规模的扩大及机构投资者规模的壮大，机构投资者对市场流动性的需求日益剧增，大宗交易制度是满足投资者流动性需求的制度性创新。由于大宗交易的数量较大，其交易价格有别于正常交易规模的价格。本文利用沪深交易所的大宗交易数据实证探讨大宗交易价格及其影响因素。研究结果表明，大部分大宗交易价格低于当日收盘价格，呈现流动性折价现象，折价率达到1．27％：研究还发现，折价水平还受交易数量、正常交易时间段股票流动性水平、市场流动性水平及股价波幅等因素影响。     

ETF持股如何影响股票流动性？

本文基于2012-2021年沪深两市上市公司和股票型ETF数据，运用固定效应模型，探究ETF持股对股票流动性的影响机制。研究发现：（1）A股市场上，ETF持股比例增加对股票流动性有显著提升作用；（2）ETF的日内套利活动特别是日内折价套利活动，能够提升股票流动性；（3）ETF持股比例提高，能够提升成分股的投资者情绪，进而改善股票流动性。     

简析当前我国开放式基金的流动性风险

基金流动性风险是指其所持资产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失。我国过去只有封闭式基金,不存在流动性的管理问题。随着开放式基金的陆续推出,如何平衡基金资产的流动性与盈利性,加强流动性管理就成了各家基金管理公司和基金经理的新课题。目前,我国开放式基金既面临其固有风险,又面临着市场发育时期的特殊风险。一、开放式基金资产———投资组合的流动性风险开放式基金流动性风险与它所持有的资产———投资组合的流动性之间存在着显著的正相关。按照我国《证券投资基金暂行办法》的规定,开放式基金投资于股票、债券的比例不…     

洗售交易、机构投资者异质性与股票流动性

本文利用手动整理的中国证监会2014年至2019年共计6年间披露的235例洗售交易案例,实证检验了洗售交易对股票流动性的影响程度和影响机制,并进一步区分了不同类型机构投资者在洗售交易与股票流动性关系之间的作用。实证结果表明：(1)洗售交易增加了交易成本,降低了股票流动性;(2)受操纵股票波动性增加是洗售交易降低股票流动性的影响渠道,股价波动越大,受操纵股票的流动性越低;(3)不同类型机构投资者表现出很强的异质性,短期机构投资者和分散机构投资者增强了洗售交易对股票流动性的破坏程度,集中机构投资者降低了洗售交易对股票流动性的破坏程度。     

ESG表现对股票流动性的影响研究——基于投资者关注与情绪的视角

股票流动性关乎资产定价与市场效率,提升股票流动性是确保我国证券市场稳健运行的关键要素。以2009—2022年沪深A股上市公司为样本,验证企业ESG表现对股票流动性的影响及作用机制。研究发现,企业良好的ESG表现能显著提升个股流动性;机制检验发现,ESG表现可以通过影响投资者关注度和投资者情绪,进而作用于股票流动性。进一步异质性检验发现,在融资约束较低、内部控制较好的企业中,ESG表现对股票流动性的提升作用更为明显。研究结论为ESG表现提升股票流动性提供了经验证据,拓展了股票流动性的影响因素和ESG表现的经济后果研究,对完善我国ESG相关政策具有一定的启示。     

货币流动性与资产价格关系探讨

货币流动性的变化趋势反映了宽松或者紧缩的货币环境，货币流动性如何作用于资产价格、资产价格又怎样作用于货币的流动性，不仅是货币政策执行者关心的问题，也是投资者关注的焦点。本文结合中国的实际，运用VAR模型、脉冲响应函数、Granger因果检验等计量经济的方法，认为货币流动性对股票价格影响不显著、对房屋销售价格影响显著，反之股票和房地产价格都对货币流动性产生显著负面影响；从长期看股价和房价之间有此消彼长的关系。     

开放式基金流动性风险及其管理

自从我国开放式基金成立以来,基金份额的持续性大规模赎回就是基金管理人所面临的一个严峻问题。开放式基金在遭遇大规模赎回时,如果现金不足,就只有被迫将资产变现以应付赎回,在此过程中不可避免的要承受流动性损失,由此也会造成市场的波动。基金份额的巨额赎回会给开放式基金带来严重的流动性风险,甚至可能导致基金清盘,它已成为了阻碍我国开放式基金健康发展的一个不可忽视的因素。一、开放式基金流动性风险的内涵流动性是指金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的容易程度。对于开放式基金而言,流动性就是指基金管理人在面对赎回压力时,将其所持有的资产——投资组合在市场中变现的能力。或者说开放式基金流动性风险也就是指其所持资产在变现过程中价格的不确定性和可能遭受的损失。因此,开放式基金流动性风险与它所持有的资产——投资组合的流动性之间存在着显著的正相关。赎回风险特指当基金面临投资者大额赎回时,无法及时将资产变现可能带来的资产和声誉损失。流动性风险除赎回风险外,还包括基金资产在交易中存在的无法变现风险,如股票跌停板等等。一般而言,流动性风险的大小取决于两方面因素,从资金的供给角度看,取决于股票市场和货币市场;从资金需求的角度看,则要看...     

资本市场制度型开放与流动性共性效应——兼论气候风险的影响

个股流动性与市场其他股票流动性之间存在共性运动，是引发系统性流动性风险的重要来源。本文以“个股—市场”联动层面的流动性共性为切入点，研究资本市场制度型开放对系统性流动性风险的差异化影响和叠加效应，并考察气候风险的影响。结果显示：资本市场制度型开放从总体上降低了流动性共性，但A股纳入MSCI指数的政策效应弱于沪深港通，未出现政策叠加效应；机构投资者关联交易作用渠道差异以及放宽跨境资本限额的外生制度安排，是造成政策效应显著弱化的主因；纳入气候风险的进一步研究发现，物理风险和转型风险影响显著弱化了境外机构投资者的稳定市场作用。     

中国股市流动性风险测度研究

引言 证券的流动性是指证券的变现能力。从证券流动性的概念来看，其本质是指在现在价位不变的情况下或在价位波动较小的情况下，能够卖出证券的数量或金额，如果能够卖出的数量或金额较大则该证券的流动性较好。从另外一个角度来看，流动性还指在现在价位不变或在价位波动较小……     

动态不完全市场中不流动资产的定价

流动性对资产收益有重大影响,流动性好坏与资产能否流动是不同层面的问题,前者属于完全市场,后者属于不完全市场,但经典的金融经济学主要研究完全市场上的资产定价和最优组合策略。本文基于中国的现实制度背景,考察流动性受限对资产定价的影响,构建了动态不完全市场中不流动资产的定价模型及最优组合策略;证明了不流动性资产从根本上影响了最优组合策略,不流动资产折价率受到流动约束的时间长短、不流动资产收益的波动率等诸多参数的显著影响。     

政府债券市场流动性研究

政府债务管理的关键是建立具有高流动性的二级市场。影响政府债券市场流动性的因素包括产品设计、市场结构、交易机制、信息披露和税收等问题。提高市场流动性的途径包括交易的竞争性结构，将税收对流动性的负面影响最小化，提高交易信息的透明度，标准化交易和清算操作，市场参与者的多元化，确定核心资产，满足基准债的市场需求，完善回购市场和衍生工具市场的功能，培育机构投资者，充分的市场监管等。     

小公司的大作为

本文采访了五家全球范围内小市值公司的IRO，分享了他们在吸引媒体报道、选定和留住合适的投资者，以及保持股票流动性方面的成功经验。     

中国阳光私募基金流动性择时能力的实证研究

流动性择时是衡量基金经理应对市场流动性改变而调整风险敞口的能力。利用2007年7月至2016年8月的阳光私募基金月收益样本,研究了不同投资策略下基金经理的流动性择时能力。研究结果表明,阳光私募基金具有显著的流动性择时能力。其中,定向增发、套利型、多策略、组合基金策略具有显著的、稳健的正流动性择时能力;股票型、多空仓、宏观策略则具有显著的负流动性择时能力。相比而言,中国资本市场中相应策略的国际对冲基金的流动性择时能力稳健性更高。     

普通投资者关注对股市交易的量价影响——基于百度指数的实证研究

搜索引擎的广泛应用促使互联网成为普通投资者获取信息的重要渠道。百度指数体现关键词被搜索的频率,在一定程度上表征着投资者对信息的关注程度。本文以上证180指数样本股为研究对象,以百度指数用户关注度衡量普通投资者关注度,揭示普通投资者关注对股票流动性及股票收益的影响机制。实证结果表明:在控制其他影响因素后,普通投资者高关注度将伴随高市场流动性,注意力会驱动投资者进行交易;对信息的当期关注会对股票收益产生正向影响,但这一现象将在一段时间后发生反转。     

商业银行个人金融服务系列讲座之七 传统存款业务

当人们有了货币的时候，需要考虑以何种资产形式保有自己的财富，即选择货币的持有方式，既可以是现金、银行存款，也可以是债券、股票等有价证券，还可以购买黄金饰品、字画、古董等实物资产以及人寿保险、住房消费性投资品等。到底选择何种方式持有货币，就涉及到上述不同资产所具有的不同的盈利性、安全性和流动性。人们持有现金可以获得最大的流动性，但持有现金却无盈利可言；债券、股票等有价证券盈利性很高，但安全性和流动性较低；而持有黄金饰品、字画、古董等实物资产以及人寿保险、住房等消费性投资品，不仅流动性更低，需要较大的资金量，且要求投资者具有较高的盈利性，相对于股票具有较高的安全性；存款中的活期存款能够通过支票进行各种金额的支付具有较高的流动性；相对于黄金饰品、字画、古董等实物资产以及人寿保险、住房等消费性投资品不仅较高流动性，而且不受资金量的限制，对存款人的知识、能力、时间和精力亦无要求。可以说银行存款相对于其他资产而言，较好的实现了盈利性、安全性和流动性的统一，被社会公众广泛选择。     

基于流动性风险管理的基金侧袋机制及应用

近年来,上市公司长期停牌以及债券违约等突发风险事件引发了相关领域对此类风险的关注.如何对缺乏流动性的风险资产进行估值管理是困扰基金公司的一大难题.为解决估值困境,2020年我国证券市场监管层引入侧袋管理机制,以规范基金公司对于流动性风险的管理.研究认为,侧袋管理能够弥补之前估值方法的缺陷,较好地解决基金风险资产流动性的问题,以保护投资者的利益.本文通过分析基金侧袋管理及其作用机制,指出该机制可以应用于长期停牌的股票、发生实质性违约的债券等风险资产的管理,探讨了基金侧袋管理的变现风险、道德风险、管理风险等潜在风险,并相应提出了风险管理的对策.     

流动性与盈余公告后价格漂移研究

本文实证检验了流动性与盈余惯性现象之间的关系。首先,坏消息具有更差的流动性,表明坏消息（低标准化未预期盈余（SUE））的股票比好消息股票（高SUE）具有更大的不确定性,处于更高成本的信息环境中。其次,盈余惯性收益可以部分地解释为流动性补偿,换而言之,具有好消息的股票比坏消息股票对流动性更敏感。本文采用了CAPM以及Fama—French三因素方法,发现投资者并没有对盈余公告信息作出及时和准确的反应,这在某种程度上表明,投资者对盈余预期的高估在于采用了不恰当的定价模型。当流动性作为风险因素引入定价模型时,投资者的行为在某种程度上可以得到更好的解释。     

基于流动性风险管理的基金侧袋机制及应用

近年来,上市公司长期停牌以及债券违约等突发风险事件引发了相关领域对此类风险的关注.如何对缺乏流动性的风险资产进行估值管理是困扰基金公司的一大难题.为解决估值困境,2020年我国证券市场监管层引入侧袋管理机制,以规范基金公司对于流动性风险的管理.研究认为,侧袋管理能够弥补之前估值方法的缺陷,较好地解决基金风险资产流动性的问题,以保护投资者的利益.本文通过分析基金侧袋管理及其作用机制,指出该机制可以应用于长期停牌的股票、发生实质性违约的债券等风险资产的管理,探讨了基金侧袋管理的变现风险、道德风险、管理风险等潜在风险,并相应提出了风险管理的对策.     

我国商业银行流动性成因及与股市的相关性分析

商业银行流动性管理风险来源于两个方面负债方和资产方。由负债方引起的流动性风险主要源于商业银行很难在不受损失的情况下变现资产或者被迫以较高成本融入资金来满足负债持有人即时提取现金的需求；资产方引起的流动性风险是指表外业务的贷款承诺。考虑到我国商业银行的实际情况，本文主要分析由负债方引起的流动性风险，分析我国商业银行流动性的原因以及股市变化对其影响。     

基于深度学习的投资者情绪挖掘及其对股价崩盘风险的影响

本文基于网络爬虫挖掘东方财富股吧中个股的发帖文本,搭建卷积神经网络和长短时记忆神经网络特征融合模型(LSTM-CNN),对样本股的股吧发帖文本进行情感识别,构建投资者情绪指标并分析了其对股价崩盘风险的影响效应及其机制。实证发现,当期投资者情绪对下一期股价崩盘风险存在显著的正向影响效应,投资者情绪高涨加剧了未来股价崩盘风险;不同市场环境下,情绪对股价崩盘风险影响具有不对称性,熊市状态下投资者情绪对崩盘风险的正向影响效应更为明显。进一步的异质性分析表明,规模较小、股权集中度较低、卖空限制大、公司所在地市场化水平低的样本公司中投资者情绪对股价崩盘风险的影响更为明显。此外,我们发现股票流动性是投资者情绪影响股价崩盘风险的一个重要的中介变量。研究结论有助于从投资者情绪视角来解释股价崩盘风险的形成机理,丰富了对股价崩盘风险影响因素的认识。