中国央行沟通稳定外汇市场的效果研究——基于语义相似度的分析

中国的央行沟通不仅用于引导货币政策预期和宏观经济预期，还发挥着稳定汇率的作用。然而，相比于央行沟通影响利率和股价的研究，针对汇率的研究仍然较少。本文使用EGARCH模型研究了中国人民银行货币政策执行报告语义相似度对汇率波动的影响，试图检验央行沟通在稳定汇率方面的成效。本文实证研究表明，央行沟通语义相似度的提高会加剧汇率波动。这是因为，央行沟通语义相似度越高，央行释放的新信息就越少，从而会阻碍预期引导、加剧市场分歧，最终引起市场波动。分主题的文本语义相似度研究得到了类似的结论。进一步地，本文还发现了央行沟通语义相似度对汇率稳定的影响存在非线性特征，即当期或上一期语义相似度越高，语义相似度的提高对汇率波动的影响会越大。异质性分析表明，央行沟通语义相似度对汇率的影响在汇率升贬值以及近期是否实施过货币政策操作的情况下均表现出显著的异质性。最后，本文对如何完善和实践央行沟通提出了政策建议。     

央行沟通对市场信心的影响研究——基于货币政策中介指标的视角

央行能够通过货币政策工具调控宏观经济的运行情况，同时通过货币政策书面沟通影响市场信心的变化。本文以货币政策中介指标为视角，研究央行沟通对市场信心的影响。首先，采用文本分析评估《中国货币政策执行报告》，量化央行书面沟通的政策语调；然后，通过数据降维算法构建包含宏观经济运行情况、金融业、实体产业、房地产和消费的市场信心综合指数，并采取深度学习算法构建模型预测其走势；最后，分阶段分析货币政策中介指标视角下央行沟通对市场信心的影响。本文认为，央行可以通过完善利率走廊调控机制，充分发挥沟通效能，利用央行沟通的信息效应更好地调节市场信心，促进经济稳健发展。     

央行汇率沟通与股票市场波动

本文基于2005年7月至2017年2月的日度数据,检验中国央行汇率沟通对于股票市场波动率的影响,研究结果发现:(1)央行汇率沟通会对本国股票市场产生明显的溢出效应,并显著增加股票市场的波动率,B股市场波动率反应程度显著强于A股市场。(2)书面沟通的效果强于口头沟通,口头沟通中行长沟通效果强于非行长沟通;汇率贬值的沟通效果显著强于汇率升值沟通。(3)汇率沟通对于股票市场波动率的影响存在着明显的非线性。     

央行货币政策将更趋主动

8月9日，央行发布了《2006年第二季度货币政策执行报告》，其中央行对目前宏观经济的总体判断，反映出其对经济过热仍存有很高的警惕。     

货币政策应该与时俱进

随着中国股票市场的迅猛发展,货币政策与股票市场之间的相互关系引起了经济理论界和政策制定者的广泛关注.确实,股票市场规模的逐步扩大,已经引致中国金融发生了重要的结构性变化.相应地,货币政策实施的金融环境也有了很大改变.由于股票市场的交易活动现实地影响各类经济主体的金融行为进而影响某些重要的金融变量指标和宏观经济指标,因而其已成为央行在制订和执行货币政策时必须加以考虑的一个重要因素.     

央行宽松性沟通能够促进企业投资吗——基于沟通环境异质性

本文利用上市公司财务数据,考察了央行宽松性沟通对企业投资的作用以及宏观经济环境对该作用的影响。研究显示:(1)央行宽松性沟通能够有效促进企业投资,对国有企业投资的促进效果较好,但对非国有企业投资的促进效果较弱。(2)央行宽松性沟通在有实际宽松货币政策配合时效果较好,在无宽松货币政策配合时效果较弱。(3)当宏观经济不确定性升高时,央行宽松性沟通对企业投资的促进效果较弱;当宏观经济不确定性降低时,央行宽松性沟通对企业投资的促进效果较好。(4)前期央行沟通为紧缩状态时,市场观望情绪较重,央行宽松性沟通无法促进企业投资;前期央行沟通为宽松状态时,一致性的宽松沟通对企业投资的促进作用较强。央行应提高沟通的计划性、节奏性和针对性。     

货币政策在国际间股票市场的外溢性研究北大核心CSSCISSCI

本文运用全球30个国家和地区的股票市场及货币政策数据,实证研究货币政策在国际间股票市场的外溢性。研究发现,一国货币政策在国际间股票市场确实存在显著的溢出效应,其宽松的货币政策会引起其他国家和地区股票市场收益率提高,紧缩的货币政策会引起其他国家和地区股票市场收益率降低。而在经济危机时期,一国货币政策的外溢性更大。本文利用各国的产业股票市场数据,研究发现货币政策对贸易品产业及非贸易品产业均存在显著的外溢性,但其对贸易品产业的溢出效应更大。     

央行沟通对金融市场和宏观经济影响的实证研究

本文构建了包含央行沟通、公众预期与金融资产价格的理论模型,基于统一的动态系统分析变量间的影响机理,运用R-vine-copula模型和TVP-SV-VAR模型研究了央行沟通对金融市场和宏观经济的影响。研究结果显示:中央银行沟通对不同金融市场的影响程度均不相同,央行沟通的股票市场效应、债券市场效应要优于利率市场效应和汇率市场效应;不同政策意图沟通的金融市场效应具有非对称性,短期金融市场效应合意且显著,长期金融市场效应合意但并不显著;中央银行沟通会通过资产价格渠道对宏观经济变量产生影响,且影响具有时变性。     

中央银行信息披露与通货膨胀预期管理——我国央行信息披露指数的构建与实证检验北大核心CSSCISSCI

本文从中国人民银行各期货币政策执行情况报告中筛选出有关物价判断的措辞,并通过方差分析方法构建了我国央行信息披露指数。随后利用SVAR模型实证检验了产出缺口、传统货币政策工具、央行信息披露行为等变量对公众通胀预期的影响。结果表明:除物价变动、产出缺口、传统货币政策工具以外,央行信息披露行为同样可以对通胀预期产生显著的影响,并且效果要优于传统的价格型以及数量型货币政策工具。央行可以通过加强与市场的沟通,达到管理通货膨胀预期的效果。     

央行沟通、市场预期与货币政策工具组合的效果研究

近年来,随着预期管理逐渐成为货币政策调控的重要任务,各国央行开始逐渐摒弃以往的"隐秘性文化",逐渐转向"开放化"与"透明化",并且更乐于利用央行沟通的方式来实现货币政策目标,因此央行沟通已经成为一种新型的货币政策干预工具。本文在对相关文献进行全面梳理的基础上,通过构建两个VEC模型,分析了央行沟通对信贷市场与资本市场产生的影响。研究结果表明,央行沟通对信贷市场与资本市场会产生显著的影响,且书面沟通的影响效果更强,央行沟通同时也会对市场预期与传统货币政策干预工具产生较为显著的影响,这种影响的效果最终也会传导至信贷市场与资本市场。     

Central bank communication,corporate maturity mismatch and innovation

This paper analyzes the relationship between central bank communication and corporate innovation. The results show that: (1) Communication in a loose direction of the central bank will promote corporate innovation. (2) The higher the degree of consistency between words and deeds, the stronger the positive impact of central bank communication on corporate innovation. (3) The increase in the proportion of policy continuity words in the central bank communication text will amplify the positive impact of the loose communication on corporate innovation. (4) Communication in the loose direction of the central bank will inhibit the corporate behavior of “Corporate Maturity Mismatch”, so as to promote corporate innovation. (5) The positive impact of central bank communication on corporate innovation is more significant in companies with stable investor sentiment and a high degree of management myopia. (6) The period of low moderation of monetary policy will help to strengthen the role of central bank communication in promoting corporate innovation.     

货币政策公告、政策不确定性及股票市场的预公告溢价效应——来自中国市场的证据

中国人民银行周期性发布的货币政策相关公告为市场判断货币政策走向提供重要信息。较于实体经济反馈政策信息具有滞后性,股票市场是否在货币政策公告期内及时对政策消息做出反应,即存在公告效应？股票价格是否体现预期货币政策调整带来的不确定性？本文基于2011-2017年A股市场数据,研究我国股票市场在我国货币政策相关公告发布前后几日这一较短窗口区间内的市场反应。结果表明,股市指数在发布货币供应量指标的公告前几天内会出现显著为正的风险溢价,而在指标发布后溢价并不显著,这一现象我们称之为货币政策相关公告的“预公告溢价效应”。本文发现,预公告溢价的产生并非由于市场提前预期到货币政策的走向,而是来源于投资者预先获得了对政策不确定性的溢价补偿。本文进一步就防范系统性风险、从数量型货币政策工具向价格型转变等问题提出了相关政策建议。     

Words are not all created equal: A new measure of ECB communication

We develop a field-specific dictionary to measure the stance of the European Central Bank (ECB) monetary policy (dovish, neutral, hawkish) and the state of the Eurozone economy (positive, neutral, negative) through the content of ECB press conferences. In contrast with traditional textual analysis, we propose a novel approach using term-weighting and contiguous sequence of words (n-grams) to better capture the subtlety of central bank communication. We find that quantifying ECB communication using our field-specific weighted lexicon helps to explain future ECB monetary decisions when considering an augmented Taylor rule. Regarding European stock market volatility, we find that markets are more (less) volatile on the day following a conference with a negative (positive) tone about the euro area economic outlook. Our indicators significantly outperform a textual classification based on the Loughran–McDonald or Apel–Blix Grimaldi dictionaries and a media-based measure of economic policy uncertainty.     

Monetary Policy and Financial Markets

Monetary policy and financial markets are intrinsically linked. Central banks conduct monetary policy by influencing financial market prices. Financial market prices reflect the expectations of market participants about future economic and monetary developments. Monetary policy works primarily through expectations. Transparency and credibility render monetary policy more effective. However, they are no substitutes for action. If a credible central bank uses words with the explicit aim of substituting them for action, it will risk losing credibility. To avoid what has been described as “the dog chasing its tail” problem, central banks must exercise caution in basing their monetary policy decisions on financial market information. The information about expected future developments reflected in market prices must be continuously cross-checked against economic and monetary indicators in what amounts to a “checks and balances” approach to monetary policy.     

股票市场对货币政策传导机制影响的实证研究——基于脉冲响应函数和方差分解的技术分析

随着股票市场的蓬勃发展及其与国民经济的联系日益密切,货币政策的传导机制和效应必然受到股票市场发展的影响,同时股票市场也逐渐成为货币政策传导的重要渠道之一。本文首先对货币政策的传导机制与股票市场的关联机制进行分析,然后运用协整分析、向量自回归模型(VAR)、向量误差修正模型(VECM)、脉冲响应函数、方差分解技术等计量方法对我国股票市场对货币政策传导机制的影响进行了实证分析。结果显示股票市场已经成为传导货币政策的一个主要渠道,中央银行制定货币政策时必须要考虑股票市场。     

中央银行沟通的金融市场响应──基于股票市场的事件研究

本文使用事件研究法分析我国中央银行沟通行为对股票价格走势的影响。研究发现,影响确实存在且影响方向和力度与央行沟通方式以及股票市场背景有关。具体而言:(1)书面沟通影响显著,口头沟通则无明显作用;(2)宽松性政策信息沟通产生了正向影响,紧缩性信息沟通影响为负;(3)沟通事件的影响主要体现为一种短期作用,并伴随着即时效应、预知效应和滞后效应;(4)在熊市或牛市的不同市场背景下,央行沟通对股价的影响存在非对称性。结果表明,央行的沟通手段对金融市场有重要影响。     

市场预期在我国货币政策传导机制中的作用研究——基于结构因子向量自回归模型

货币政策传导机制是近年的热点问题之一,它关系到我国货币政策的实施效果。市场预期是否会影响货币政策传导效果?本文构建我国结构因子向量自回归模型(Structural Factor-Augmented VAR,SFAVAR),尝试探讨情绪因子对我国货币政策传导效果的影响,模型包含133个国内外宏观经济变量,样本期间为2001年1月至2010年12月。实证结果显示,市场预期对我国货币政策传导效果具有一定影响。在考虑情绪因子的情况下,紧缩性货币政策对通货膨胀因子及货币因子具有抑制效果,而人民币实际汇率受利率上升冲击呈升值趋势。此外,当模型加入情绪因子时,短期内央行紧缩性货币政策对金融市场因子所造成的冲击大于忽略情绪因子的结果,显示货币政策传导效果中市场预期因素所扮演的角色值得关注。     

中央银行沟通可以作为货币政策工具吗——基于中国数据的分析

本文通过检验我国中央银行沟通对金融市场的影响,间接考察了其是否具有货币政策工具的效力。分析结果表明:我国中央银行沟通对短期利率和股票日收益率水平及波动性具有显著的、与预期一致的影响,但对长期利率的影响不明显;书面沟通与口头沟通相比,后者的效力更强一些,并且在口头沟通中,中央银行行长比其他人更能影响金融市场。主要的政策含义是沟通可以作为我国货币政策一种新的工具,与传统的工具配合使用有利于提高货币政策的有效性。     

货币政策和银行风险承担：一种非线性关系

宽松的货币政策会通过估值、收入和现金流机制,追逐收益机制以及中央银行沟通和反应机制等渠道增加银行风险承担,通过风险转移机制降低银行风险承担,从而导致货币政策与银行风险承担之间可能存在复杂的非线性关系。本文使用面板阈值模型,基于我国银行业数据研究了货币政策对银行风险承担的影响,发现我国货币政策对银行风险承担的影响存在门限效应,即货币政策对银行风险承担的影响取决于货币政策基准利率偏离泰勒规则利率的程度。当这种偏离小于门限值时,宽松货币政策会增加银行风险承担;当这种偏离大于门限值时,宽松货币政策会降低银行风险承担。本文研究对更好地理解我国货币政策对银行风险承担及金融稳定的影响有一定参考意义。     

Does monetary policy determine stock market liquidity? New evidence from the euro zone

The recent financial crisis has been characterized by unprecedented monetary policy interventions of central banks with the intention to stabilize financial markets and the real economy. This paper sheds light on the actual impact of monetary policy on stock liquidity and thereby addresses its role as a determinant of commonality in liquidity. Our results suggest that an expansionary monetary policy of the European Central Bank leads to an increase of aggregate stock market liquidity in the German, French and Italian markets. Furthermore, the effect of monetary policy is significantly stronger for smaller stocks, suggesting a non-linear impact of monetary policy on stock liquidity.