流动性因素对信用违约互换价格的影响研究

本文从信用衍生品的定价模型入手,分析了影响信用违约互换价格的信用风险因素和流动性风险因素,利用美国信用违约互换市场上的数据,实证了流动性因素对于信用违约互换价格有着不容忽视的影响。     

信用违约互换

信用违约互换(credit default swap,CDS)是指信用违约互换的购买者(以下简称买方)向信用违约互换的出售者(以下简称卖方)转移第三方信用违约风险的信用衍生产品.在信用违约互换交易中,买方定期向卖方支付一定费用,而一旦出现第三方信用违约(主要指债券主体无法偿付),买方有权利将债券以面值出售给卖方,从而有效规避信用风险.由于信用违约互换产品定义简单、容易实现标准化,交易简洁,自1990年代以来得到了迅速发展.目前国外信用违约互换市场规模相当庞大,而且流动性强.     

美国信用违约互换市场动荡的机理与启示

本文首先阐述信用违约互换运作机理、功能和风险,分析了美国信用违约互换市场动荡的原因;指出信用违约互换与次级抵押贷款证券化的广泛挂购、合成以及投机与监管空白是造成市场动荡的重要原因;最后,在展望未来信用违约互换市场发展动向的基础上提出了中国发展信用违约互换市场的若干建议.     

含有两个卖方的一篮子信用违约互换定价

本文通过对信用违约互换的结构性分析,对于含有两个信用保护卖方的一篮子信用违约互换进行分析,计算得出信用违约互换的价格。     

信用违约互换

信用违约互换（creditdefaultswap,CDS）是国外债券市场中最常见的信用衍生品。在信用违约互换交易中,其中希望规避信用风险的一方称为信用保护购买方,而愿意承担信用风险,向风险规避方提供信用保护的一方称为信用保护出售方,违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用（称为信用违约互换点差）,而一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付）,违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者,从而有效规避信用风险。     

上市公司违约风险、盈余质量与银行信用借款——基于沪深A股市场的经验研究

本文从静态和动态两个层面研究了会计信息的银行债务契约有用性。实证研究发现,上市公司基于会计信息的违约风险越大,银行信用借款比例越低;盈余质量越差则会显著降低违约风险与信用借款之间的关系;而在区分了长短期信用借款后,上述关系仅存在于短期信用借款之中。进一步研究发现,银企关系的好坏会显著影响长期信用借款的比例。这表明会计信息能降低银行债务契约决策中的信息不对称,但其有用性却受到盈余质量和债务期限的影响。     

信用违约互换的定价模型及实证分析

一、引言信用违约互换是一种双边风险交换金融契约,在该契约中,由信用保护买方定期向信用保护卖方支付一定的费用,当合约期限内双方确定的参照资产(贷款或者债券)因信用事件而发生损失时,由信用保护卖方支付一定的金额弥补信用保护买方所遭受的损失。信用违约互换的定义如图1所示:图1信用违约互换定义结构示意图通过上述定义示意图,我们可以知道合约买卖双方在信用违约互换合约生效前应该就有关事项达成一致。这其中包括参照信用资产、信用事件、信用违约互换的价格(定期支付的固定费用)、合约的期限。二、基于现金流分析的信用违约互换定价模型任何金融资产的价格都可以由其期望现金流的现值给出,因此,我们可以通过分析信用违约互换的现金流来确定其价值。根据信用违约互换的定义可知,在一份信用违约互换协议中,可能存在着两部分的现金流。第一部分为保护买方支付的现金流,是指其在合约期限内信用事件发生前定期支付给保护卖方的费用。而另一部分现金流是保护卖方支付的现金流,如果不发生信用事件,则保护卖方无需支付任何费用,如果发生信用事件,则保护卖方在违约发生时向保护买方支付违约损失额。信用违约互换的现金流分析如图图1信用违约互换现金流量图注:图中t0为合约起始时...     

美国信用违约互换带给市场的动荡及可资借鉴的教训

作为一种新型金融产品,信用违约互换试图为投资者提供固定收益投资的违约保护,但是在市场资产证券化过程中,该产品却使得信用风险更广泛地分散在固定收益市场中,从而构成了信用风险向体系性风险转化的潜在基础。除产品设计与市场营销策略等技术因素外,信用违约互换市场能否有效扩展实际上是有赖于以下三种因素：一是卖出方是否具有实际最终偿付能力;二是市场对于产品核心风险的评估与产品定价机制是否具有客观而统一的标准;三是买方机构的营利来源及大规模购买产品的意愿。信用违约互换技术上的设计可以说在一定程度上解决了衍生产品的操作风险,但从根本上讲并未有效化解交易相关的信用风险和市场风险。在2007年9月爆发的美国次贷危机中,信用违约互换也起到了推波助澜的作用,使风险散播到更大范围的市场层面,引起了体系性风险的扩大。该文的案例分析,使我们能够更清楚地了解次贷危机所凸显出的风险控制对于金融业务与产品创新的重要意义。     

国际信用违约互换市场动荡对商业银行稳健经营的启示

本文在综述信用违约互换（CDS）及其市场发展的基础之上,分析了近期美国金融市场危机对信用违约互换市场造成的负面影响,并指出信用违约互换市场在防范信用风险有效性及金融工具设计、监管方面存在的问题。进而探讨近期CDS市场危机对我国商业银行控制信贷资产风险,稳健经营方面的启示。     

美国主权债务的风险与控制

美国国债的发行量再一次触及美国国会所设定的上限,并引发了人们关于美国可能违约的猜想。尽管美国国会还会像以前那样提高债务上限,但由此却引起了债权国对于美国还债能力的担忧以及美元信用的进一步折损,从而使得美国主权债务上升成为目前对全球经济影响最大的长期系统性风险。为此,美国政府必须在谋求经济快速复苏和稳定增长的同时加强对债务的有效管理,以最大程度消除其债务违约风险和负面影响。     

信用违约互换：中国债券投资者的机遇

该文首先分析了信用违约互换作为一种风险管理工具如何为投资者提供固定收益投资的违约保护；其次分析了信用违约互换作为一种资产如何为投资者提供投资机会；最后文章认为2008年随着操作流程的简化，企业债券将在国内债券市场上占据较大的份额，而引入信用违约互换将进一步促进国内债券市场的长期稳定和发展。     

信用违约互换定价机制的缺陷与金融危机的产生

在分析信用违约互换的定价机制在次贷危机中所暴露的缺陷的基础上,提出同时考虑会计信息和市场信息的综合模型,并加入流动性因素,对模型的有效性进行了实证检验,结果表明:综合会计信息与市场信息的模型比单纯依据某一种信息的模型对信用违约互换的定价因素解释程度更高,且加入流动性因素后模型的解释能力增强.     

信用债违约:潜在水平与时空分布

2018年债券市场风险案件频发,违约触发机制与以往有所不同,体现为由外部现金流收缩而非内部现金流恶化引发。从中债国债指数和经济数据的周期叠加看,流动性风险是当前信用债违约风险的集中表现。通过Fisher判别得出流动资产周转率、速动比率、总资产周转率、现金债务比和总资产报酬率等5个指标是影响信用债风险的核心指标,并由此筛选出当前信用债市场532家潜在风险企业。基于KMV模型对潜在风险企业违约距离及违约概率进行测算,存在3个高风险区间,进一步筛选出136家高风险企业。这些企业从行业看集中于制造业及批发零售业,从地域分布看集中于东部省份,从企业性质看集中于民企及地方国有企业,风险引爆时间集中于2018年四季度及2019年。     

经济政策不确定性、展期风险与债券利差北大核心

债券市场高质量发展是优化金融结构、实现产业升级的内在要求。本文利用2010—2020年我国上市公司发行的信用类债券交易数据,研究经济政策不确定性与债券信用利差之间的关系。研究发现:二者之间显著正相关,在考虑内生性问题后结论依然稳健;将债券信用利差分解为违约利差与流动性利差,发现经济政策不确定性对两者均有显著影响。进一步检验显示,经济政策不确定性通过债务展期渠道影响信用利差,企业展期风险加剧了经济政策不确定性对债券违约利差的正向效应。本文实证结果表明,降低经济政策不确定性,对降低企业债务成本和信用风险至关重要。     

金融风险、政府救助与主权信用风险

本文构建政府、企业、银行的三部门经济模型,研究政府救助行为对主权信用和金融风险的影响,理论模型指出政府对金融救助所增发的债务越多,财政缺口引发的主权信用风险越高;被救助银行作为政府债券的持有者和被担保者,其风险随着主权信用风险上升而上升。实证检验结果表明:在控制了保障性支出等经济社会因素后,政府债务增长率对主权信用违约互换价差存在显著的正向影响;在政府救助后,主权部门与金融部门之间形成了风险"闭环"。     

法治建设与债券信用利差——基于新《证券法》审议通过的准自然实验研究

强化投资者保护是新《证券法》的立法核心。本文基于新《证券法》审议通过的准自然实验,构建双重差分模型,探究法治建设对债券信用利差的影响。研究发现,新《证券法》审议通过显著降低了公司债信用利差。进一步分析发现,提升债券流动性与降低债务违约风险是主要作用机制;异质性分析发现,从债券特征看,当债券融资依赖度高、债券契约条款少、承销商声誉差时,法治建设对公司债信用利差的降低作用更强;从公司层面看,这一影响在投资者交易意愿低、投资者保护力度弱、信息披露质量差以及违法违规风险高的公司中更为显著。本研究对于推进法治中国建设、保障债券投资者合法权益以及防范化解债券违约风险具有重要的启示意义。     

金融双语

信用违约互换信用违约互换可被视为对标的资产违约购买的一项保险,或是标的资产的卖出期权。如图所示,在一个典型的信用违约互换合约中,出售信用风险一方(即“信用保护的购买方”)定期向“信用保护的出售     

公司信用债违约风险预警与防范研究

我国债券规模位居世界第二,债券市场已成为企业直接融资的主要渠道;同时我国公司信用债违约频发,违约主体几乎涵盖了全部行业,永煤AAA债券违约事件引发各方关注。在此背景下,本文研究了信用债违约风险预警与防范,搭建了债券违约预警模型:一是深入分析了违约原因,提出了"经济下行加剧‘债务-通缩’""流动性分层导致再融资困难""民企互保引发违约风险串联"的观点;二是基于KLR信号分析法,以历史违约主体财报数据为基础构建了上市公司债违约预警模型,抽离出相关指标权重构成预警指标体系,并进行了实证检验;三是基于预警模型,提出加强动态监测、构建债券风险分类管理办法等政策建议。     

人民币CDS产品的初步设计、定价及相关思考

该文立足人民币市场,以信用类债券作为参考债务设计单一名字债券信用违约互换,并以darrow-Turnbull模型为基础,结合中国信用类债券市场现实情况提出具体假设,采用国债、央票、掉期等多种曲线分别作为无风险收益率曲线,测算AAA至A-各信用评级债券的COS价格,在测算分析基础上提出基础债务、监管、法律、信用等关键问题的思考。     

浅谈银行信用违约互换的信用风险管理政策披露

国内经过几十年的经济发展和体制改革,我国信用类的金融衍生品正处于起步发展阶段,但是由此造成的高风险性和高收益性在所难免。随着金融衍生品的发展步伐的逐步加快,国内银行关于信用类的衍生品的风险信息的披露方面,仍然存在许多问题。本文借鉴了美国银行的实例。着重对于违约互换的信用风险管理政策进行披露,以此来探讨和完善国内的银行信用违约互换的信用风险管理政策方面披露建议。