内部资本市场的经济后果:基于集团产业战略的视角

内部资本市场本应具有缓解融资约束和提高资源配置效率等积极效应,但在我国却往往导致资源低效配置和大股东财富转移等诸多问题。那么,如何才能发挥内部资本市场的价值创造效应并遏制其负面后果?就此问题,本文分析了内部资本市场的经济后果及其边界条件,提出了内部资本市场经济后果的条件依存模型。本文分析表明:内部资本市场的经济后果受到集团产业战略和投资者保护程度的双重影响。其中,专业化产业战略可以降低集团内、外部的信息不对称,从而提升内部资本市场的资源配置效率,还可以抑制内部资本市场的经理人代理成本和财富转移问题;而良好的投资者保护一方面可以缓解企业集团的外部融资约束,抑制大股东的财富转移问题,另一方面也会因为股权结构分散导致经理人代理成本。本文最后就我国企业集团内部资本市场的健康发展提出了相应政策建议。     

资源配置效率视角下企业集团内部交易的经济后果——来自中国资本市场的经验证据

中国转轨经济背景下,企业集团内部交易颇具特殊性和复杂性。本文基于信息不对称理论、委托代理理论等确立了企业集团内部交易经济后果的理论分析框架。在对2003-2011年上市公司关联方交易进行描述性统计的基础上,本文通过构建资源配置效率模型,采用中国A股市场26大行业(2007-2011年)的数据,较为创新地考察了四类具有代表性的企业集团内部交易在宏观层面的经济后果,即与资本市场资源配置效率的关系。研究结果表明,企业集团内部关联担保交易和关联资金交易会降低资本市场资源配置效率,造成负面的经济后果,应是规范企业集团内部交易行为和完善相关信息披露监管的重点,尤其要加强针对国有企业集团此类内部交易的有效治理,以增进其资源配置效率。     

资本市场开放、企业社会责任与审计费用

外部审计作为资本市场看门人,对防范化解资本市场开放外生冲击,维护内地金融市场稳定性具有重要作用。本文基于"沪深港通"制度背景,引入瓦莱斯实证式审计理论结构,探讨了资本市场开放对审计费用的影响,以及企业社会责任的调节效应。基于2010-2020年A股上市公司数据分析发现:资本市场开放后审计费用增加显著,投资者的财务信息需求增加;企业社会责任负向调节资本市场开放与审计费用关系,良好的社会责任表现有助于为投资者创造价值。进一步研究发现,基本企业社会责任对资本市场开放与审计费用关系的调节效应更显著。     

管理层语调与权益资本成本——基于创业板上市公司业绩说明会的经验证据

管理层语调是否可以改善信息环境,保护投资者利益,提高资本市场资源配置效率是最近会计学、财务学和经济学领域研究的焦点问题之一。本文以2010-2015年创业板上市公司为样本,从文本信息视角实证检验管理层语调如何影响资本市场的定价效率,研究发现管理层语调具有定价功能,提高管理层净积极语调比例,能够降低权益资本成本;进一步发现会计信息质量越高,管理层语调的定价效率越显著;最后发现当管理层有动机操纵语调信息时,比如企业大股东减持、增持或者增发股票时,管理层语调与权益资本成本之间的关系显著弱化。该结论为完善上市公司的管理层语调行为、改善资本市场信息环境、提高资本市场资源配置效率提供经验证据、理论支持和政策建议。     

ESG信息披露能够改善资本市场定价效率吗？

ESG信息披露是上市公司与投资者沟通的重要方式,分析其是否能改善资本市场定价效率,对新时期助力市场资源配置功能发挥,增强金融服务实体经济能力具有重要意义。考虑到股价同步性是衡量资本市场定价效率的有效指标,本文以2016－2020年中国A股上市公司为样本,分析ESG信息披露对资本市场定价效率的影响及其作用渠道。研究发现：（1）中国当前股票市场信息环境整体表现为噪声环境,即随公司基本面信息的增加,代表资本市场定价效率的股价同步性将上升;（2）在噪声环境中,ESG信息披露可以揭示公司基本面信息,反映公司内在价值,进而改善资本市场定价效率;（3）ESG信息披露可以通过减少投资者噪声交易行为、缓解市场信息不对称程度,继而改善市场定价效率。本研究为完善信息披露制度、优化资本市场信息环境、提升市场定价效率提供了决策参考。     

关于如何加强上市公司财务舞弊监管工作

我国正处于市场经济体制逐渐成熟的阶段,"诚信"已经成为该过程中对资本市场有着重大影响的因素.资本市场是进行资源配置、价格发现以及资金筹集的重要市场,其运行效率的高低很大程度上取决于上市公司的信息披露质量.而且上市公司的财务舞弊行为极易对股价产生不利影响,严重损害资产市场的基本职能,对投资者的信心、市场效率都有极大的负面影响,甚至会对国家经济与政治安全造成不利影响.因此加强上市公司财务舞弊的监管工作有利于提升资本市场效率、最大程度的营造出良好的投资环境,从而推动金融资本市场的完善与成熟.     

机构投资者异质性、环境规制与企业环保投资

在建设美丽中国的背景下,机构投资者作为资本市场的重要力量,逐渐重视企业的绿色发展。本文研究了机构投资者异质性对企业环保投资的具体效应及影响机制。研究发现:机构投资者整体持股能够促进企业环保投资,具体而言,压力抵制型机构投资者持股能够显著促进企业环保投资,而压力敏感型机构投资者持股比例对环保投资的影响不显著。进一步分析发现:环境规制会促进压力抵制型机构投资者增加环保投资。本文不仅有利于丰富现有关于机构投资者和环保投资的文献,还对拓展机构投资者队伍、制定环境规制政策以助推绿色发展具有重要的参考价值。     

ESG表现对股票流动性的影响研究——基于投资者关注与情绪的视角

股票流动性关乎资产定价与市场效率,提升股票流动性是确保我国证券市场稳健运行的关键要素。以2009—2022年沪深A股上市公司为样本,验证企业ESG表现对股票流动性的影响及作用机制。研究发现,企业良好的ESG表现能显著提升个股流动性;机制检验发现,ESG表现可以通过影响投资者关注度和投资者情绪,进而作用于股票流动性。进一步异质性检验发现,在融资约束较低、内部控制较好的企业中,ESG表现对股票流动性的提升作用更为明显。研究结论为ESG表现提升股票流动性提供了经验证据,拓展了股票流动性的影响因素和ESG表现的经济后果研究,对完善我国ESG相关政策具有一定的启示。     

经济政策不确定性对机构投资者持股行为的影响

本文基于我国政府经济政策频繁变动的制度背景,考察经济政策不确定性如何影响资本市场机构投资者的投资行为。通过构造"中国经济政策不确定性指数"并以2003～2016年间的2288家上市公司为研究样本,经研究发现,经济政策不确定性与机构投资者的持股比例显著负相关,表明高度不确定的经济政策环境将会抑制机构投资者的股票投资行为,降低其持股偏好。进一步研究发现,当公司为国有企业、具有更高的系统性风险、所在行业的政策敏感性更高、具有更高的成长性或规模较小时,经济政策不确定性对机构投资者持股行为的抑制作用更为显著。本文还将经济政策不确定性指数分解为来自全球、国家层面的经济政策不确定性后发现,无论是国家层面还是全球层面的经济政策不确定性都显著抑制了机构投资者的持股行为。     

投资者情绪的跨市场溢出效应——基于股票和商品期货网络搜索指数的研究

研究投资者情绪在股票和商品期货市场的溢出效应，对于投资者更好地理解资本市场的网络结构以及有效规避投资风险具有一定的理论和实践意义。采用百度搜索指数作为投资者情绪的代理变量，可以有效统一两个市场的衡量标准，避免了以往研究标准无法统一的问题。通过对投资者情绪的跨市场溢出效应进行检验，得出以下结论：投资者情绪对跨市场的资产收益率及资产波动率均存在显著的影响；两个市场的投资者情绪存在着显著的波动溢出现象，且股价下跌后股票投资者情绪对商品期货市场的波动溢出变得更为显著。     

Does favorable investor sentiment lead to costly decisions to go public?

We investigate the real effects of decisions to undertake an initial public offering of stock in periods of favorable investor sentiment. Specifically, we examine potential effects of favorable investor sentiment on investment expenditures and how effects on investment affect firm operating performance and value as well as the likelihood of survival. We find that firms going public during periods of favorable sentiment, on average, spend substantially more on investments, especially acquisitions, than firms going public in other periods. The effect of favorable investor sentiment on investment is more pronounced for younger firms. We do not find, however, that the higher investment spending in the wake of favorable sentiment leads to worse operating or stock performance. Stock returns around acquisitions announcements are also positive for firms going public in favorable sentiment periods. The preponderance of our findings indicate that decisions to go public in favorable investor sentiment periods do not lead to corporate investment decisions that harm firm performance and value.     

个人投资者情绪对企业履行社会责任的影响

基于利益相关者理论,运用多元回归模型,依据2010-2018年度企业社会责任相关数据,将中国A股非金融类上市公司分为重污染企业和非重污染企业,考量个人投资者情绪对企业社会责任的影响.结果显示:个人投资者情绪越积极,企业社会责任履行状况越好;个人投资者情绪治理的效果会受污染异质性影响,相对于非重污染企业而言,个人投资者情绪对于重污染企业社会责任履行的影响更显著.鉴于此,应建立投资者情绪监测机制、鼓励社会责任投资等.     

Investor sentiment,executive compensation,and corporate investment

We develop a model that predicts corporate investment level increases with investors’ optimism and that the relationship between investment level and executive compensation depends on investor sentiment and other parameters. The empirical test shows that optimism is significantly and positively related to the level of investment and that executive compensation is insignificantly related to the level of investment. The managerial share ownership is positively related to the level of investment, conditional on the degree of optimism. The empirical results suggest that executives make investment decisions that not only cater to investor sentiment but also reflect their own interest in the company.     

投资者情绪、经理激励契约与企业投资

本文基于中国上市公司经理激励契约安排的制度背景,把经理激励契约纳入投资者非理性分析框架,就投资者情绪与经理激励契约如何相互作用影响企业投资进行了理论分析,并进行了实证检验。结果发现,高管持股会诱发高管利用投机的股市进行过度投资,而与股价弱相关的货币薪酬没有这种作用,而且经理薪酬的这种作用因企业实际控制人性质不同而有所差异。本研究表明高管持股在企业投资决策中具有负面的公司治理效应。     

投资者情绪是导致我国投资者对市场信息出现反应偏差的原因吗：基于贝叶斯分位数回归模型的研究

本文使用贝叶斯分位数回归模型实证分析包含投资者情绪的投资者最优选择模型,结果表明：投资者情绪对于股票收益率存在非线性的正向影响,这是造成投资者对于市场信息出现反应偏差的一个重要原因.同时,市场信息和投资者情绪指标对于我国股票收益率都有着较大的影响作用;当股票出现不同涨跌幅时,市场信息对于股票收益率的影响有着较大的差异性.而考虑了投资者情绪指标之后,投资者对于市场信息的反应偏差明显减小,说明投资者情绪是造成我国投资者对于市场信息出现过度反应和反应不足的重要原因.我国投资者应该树立起良好的投资意识和心态,避免潜在的投资损失.     

企业投资的行为公司财务研究综述

近年来,新兴的行为财务学将管理者与投资者非理性纳入企业投资研究视野,有效弥补了理性人假设下传统理论的不足。本文就这一领域研究进行梳理,着重总结了管理者过度自信、从众心理和投资者情绪对投资决策影响的研究成果,对现有研究的主要贡献、关键问题、政策含义进行了比较系统的阐述,以利于更好地理解企业投资行为、提高投资效率、完善公司治理。     

Why does stock-market investor sentiment influence corporate investment?

Review of Quantitative Finance and Accounting - We examine the relationship between corporate investment and investor sentiment at the firm level with the predicted change in investor sentiment....     

Corporate socio-political activism and retail investors: Evidence from the Black Lives Matter campaign

This study investigates retail investor responses to corporate engagement in corporate socio-political activism (CSA). Using manually collected evidence of companies' support for the Black Lives Matter (BLM) campaign, we find that speaking up in support of BLM attracts retail investor attention. However, it influences their investment decisions only if speaking up is backed up by a monetary donation to BLM-related causes on the same day. This effect is observed for companies that have black directors on their board and companies headquartered in Democrat-leaning states. There is no corresponding increase in firm value. Our results suggest that retail investor preferences for companies that engage in CSA are likely guided by moral sentiment.     

Industry policy,investor sentiment,and cross-industry capital flow: Evidence from Chinese listed companies’ cross-industry M&As

This study investigates how the government’s industry policies affect investor sentiment, and whether the influenced investor sentiment guides corporate capital flow in the real economy. By examining a sample of cross-industry mergers and acquisitions (M&As) of Chinese listed companies, we find that industry policies promulgated by the government have a significant asymmetric influence on investor sentiment. Furthermore, investor sentiment under the exogenous shock of industry policies has a significant real effect on companies’ cross-industry M&A behavior, generating cross-industry capital flow. Additional analyses reveal that this effect arises because the acquirer depends on equity financing and has incentive to cater to investor sentiment. Our findings help clarify the effect of public policies on the stock market, theoretically, from the company’s micro-level perspective, as well as the mechanism by which stock market volatility transmits to the real economy.     

Investor Trading Behavior and Sentiment in Futures Markets

This study investigates the effects of investor trading behavior and investor sentiment on futures market return. We find that the spot investor trading behavior, futures investor trading behavior, spot market sentiment, and futures market sentiment all have positive effects on daily futures returns in Chinese financial market. More importantly, we show that the effect of (spot) futures investor trading behavior has better explanatory power than (spot) futures market sentiment on futures returns. Further supporting our results, high investor trading behavior and high investor sentiment strengthen the positive relation between sentiment-returns and behavior-returns.