我国工业上市公司信用债违约风险评估研究

近年来,我国工业上市公司信用债违约有所增加,如何进行合理评估信用债风险尤为迫切。文章利用2018年我国工业上市公司的19个财务指标,提取出6个主成份,结合因子分析法完成了对评估模型的基本构建,采用2019年数据进行回测检验,发现模型预测精准度较高。研究结果表明违约概率较高的企业主要是以技术密集型和资金密集型为主,这些企业可以从三个方面着手改善风险:一是提高该行业的风险管理水平;二是提升产品的质量;三是逐步改进并优化上市企业的信息披露制度。     

基于可解释机器学习的信用债违约研究

为解决传统信用风险预测模型的非均衡样本识别不足问题，利用过采样方法和机器学习算法，提升信用债违约预测模型的准确率及稳定性。引入盈利能力、现金流量、营运能力、资本结构、偿债能力5类财务指标和非财务指标，运用SMOTE、Borderline SMOTE、ADASYN方法解决样本不均衡问题，通过逻辑回归、支持向量机、随机森林、XGBoost进行风险识别。结论：对于非均衡信用债违约样本，1000次有放回bootstrap重复抽样下ADASYN-RF模型的AUC、Recall优于LR、SVM和RF模型；ADASYN-SVM模型违约样本实际Recall较不使用过采样法提升36.86个百分点。引入可解释性机器学习方法，发现带息债务/全部投入资本、地方财政收入/债务存量、资产负债率等是信用债违约的重要影响因素。     

结构性违约、信用分层与评级机构的策略性反应——来自中国信用债市场的证据

2014年以来，以主要集中于民企的"结构性违约"宣告了中国信用债市场刚性兑付的"结构性打破"，债券市场进入了新的发展阶段。利用2013-2017年债券数据，本文深入分析了结构性违约对评级机构行为和效率的影响，主要有如下发现：首先，信用评级的市场公信力会因政府隐性担保导致的"刚性兑付"而削弱；其次，结构性违约爆发之后，信用评级的整体效率有所提升，但在不同发行主体呈现分化，对于非城投类企业，信用评级对发行利差的影响显著增大，意味着评级公信力的显著提升，而对于城投类企业，评级效率并未明显改善；进一步研究表明，出现这种情况的原因在于评级机构在违约后采取了差异化的评级策略，对于违约风险较大的非城投类债券，评级机构倾向采取"收紧评级"的策略；对于违约风险较低的城投债，评级机构倾向于采取"放宽评级"的策略。这种策略性行为是导致市场"信用分层"的重要原因，并有可能推升民营企业的融资成本。     

工银瑞信信用纯债 一年定期开放债基发售

＂类定存债基＂即定期开放债基渐成市场新宠。今年以来,近90只新基金成立,其中债券基金占据了半壁江山,而最值得关注的定期开放债基截至一季度末已经新发9只。记者获悉,工银瑞信信用纯债一年定期开放债券基金于4月22日起正式发行,千元起购,其中C类份额不收取认购费用,投资者可通过工行、招行、交行、各大券商网点及工银瑞信公司直销中心认购。     

债基现“纯债化”时机 易方达发行纯债基金 专注债券投资 风险特征明确

公告显示,易方达纯债债券型基金将于4月5日起全国公开发售,这是国内第6只纯债基金。纯债基金不同于目前市面上数量占主流的一级债基和二级债基,其收益完全来自债券投资,预期风险更小,为投资者提供了风险收益定位更加明确的产品。     

市场呼唤信用回归

当前我国信用环境的恶化,使经济发展和社会进步受到明显制约,成为制约生产力发展的突出“瓶颈”,尽快建立市场信用体系已刻不容缓。 市场经济是法制经济,更是信用经济。市场信用缺失从表象上讲造成企业生产成本增加,市场风险加大,从深层次说,造成了整个社会资源使用效率的低下,不利于国民经济健康有序地发展,不利于市场经济体制的建立和成熟。 失信成本过低是目前不讲信用的一个主要原因、信用缺失本质上是一种违约行为,经济活动主体是否选择违约,主要看违约成本的高低,当违约的预期收益超过将时间及另外的资源用于从事其他活动所带来的收益时,经营者使会选择违     

异质信念研究述评与展望

通过对国内外已有研究的梳理和述评,对异质信念的理论内涵与实证影响进行了具体阐释,在区分外部投资者之间以及内外部人之间这两种不同异质信念的基础上,分别重点解析了外部投资者异质信念如何影响资产价格、内外部人之间异质信念如何影响企业投融资决策的理论机理和实证异同。研究表明,无论是在理性框架下,还是在非理性框架下,由于信息或个体的异质性,异质信念可能普遍并持续存在,而结合具体的市场环境、投资者结构、公司治理结构等进行更为深入的异质信念研究探讨将是未来进一步的研究方向。     

可选品种增多 博时安心收益掘金信用债市场

今年以来,信用债的发行出现了一个井喷的态势。Wind数据显示,截至9月底,2012年短期融资券、中期票据、企业债、公司债等信用债发行总量高达2.8万亿元,超过2011年全年发行量3000多亿元。市场容量的提升也拉高了投资者的参与热情,各类债券基金无论从规模上还是数量上都大幅超越往年。由博时基金固定收益团队打造的     

后危机时代信用评级机构监管的再思考

信用评级在资本市场中扮演着重要的角色,为投资者进行投资决策提供信息,充当债券市场看门人,当风险状况恶化时通过降低信用等级为投资者警示信用风险。我国信用评级是在20世纪80年代顺应债券市场统一管理的需要建立起来,起步比较晚,信用评级监管制度不健全,对信用评级的规范运行至关重要的市场准入制度、利益冲突防范机制和信息披露制度都等都存在一定问题。结合我国实际,本文分析我国信用评级机构监管存在的问题,提出对信用评级机构监管的建议。     

“同治”还是“同谋”:机构投资者抱团与 企业违约风险

文章以2009—2020年沪深A股非金融上市公司为研究样本,实证检验了机构投资者抱团对企业违约风险的影响及其内在机理。研究发现,机构投资者抱团可以降低企业违约风险。影响机理的检验证实,机构投资者抱团通过降低信息不对称、缓解融资约束和降低经营风险对企业违约风险产生影响。进一步从信息、资源和风险的视角探讨两者关系的异质性发现,机构投资者抱团对企业违约风险的治理效应主要体现在信息不对称程度较高、资源获取较难和风险较高的样本中。文章的发现有助于深化机构投资者抱团的经济后果与企业违约风险影响因素的研究,也为进一步完善机构投资者的制度设计、持续优化公司的内外部治理结构,防范化解企业违约风险提供了参考依据。     

信用评级对债券融资成本的影响

对2014—2018年在上海证券交易所发行的公司债券进行实证分析。研究表明：国内信用评级在债券市场上是具有信息含量的,即信用评级能够在发债企业和债券投资人之间传递出具有参考价值的信息,从而减少债券市场上的信息不对称;信用评级较高的企业比评级较低的企业的债券融资成本低,同时债券的评级也会影响债券的成本,即评级越高,债券的成本越低。     

信息不对称与债券担保——基于中国债券市场的检验

担保是解决债券市场上信息不对称的有效机制。逆向选择理论强调担保能够缓解事前信息不对称;道德风险理论则强调担保有助于解决事后信息不对称。两种理论对于债务人风险程度与采取担保的可能性、担保与债务利率之间的关系给出不同的预测。文章以2008-2015年间中国债券市场的实际数据为样本对以上两类理论进行实证检验。在解决可能存在的内生性问题后,研究发现,债券发行人风险越高,越有可能采取担保;在控制其它因素的情况下,相较于同一债券信用评级的无担保债券,担保债券具有较高的发行利差。研究结果表明道德风险理论能够很好地解释我国债券发行人的担保行为。     

Credit spreads on corporate bonds and the macroeconomy in Japan

Using secondary market data on corporate bonds issued in Japan between 1997 and 2005, this paper explores the determinants of the credit spread of corporate bond rates over interest swap rates. We find that the credit spreads properly reflect financial factors at the firm level, including debt-to-equity ratios, volatility, and maturity, particularly for longer-term bonds. In addition, an economy-wide factor common among bond issues unable to be captured by firm-level factors, plays an important role in determining credit spreads, and these economy-wide effects to a great extent cancel out firm-level factors for some subsample periods. We also identify possible factors responsible for the significant economy-wide effects.     

自发自还背景下我国地方政府债券信用风险研究

在地方政府债券自发自还的背景下，研究我国地方政府市政债券信用风险，对于相关监管部门确定省、市层级合理适度的市政债券发行额度和规模，对于市政债券的发行者以及投资者准确评估市政债券信用风险，确保市政债券安全有效地发行具有重要意义。文章通过引入奈特不确定性因素期权定价理论的相关思想，构建了市政债券信用风险模型。研究结果表明在考虑奈特不确定性背景下，当债务规模占可担保财政收入80%以下时，理论违约概率趋近于零，当债务规模达到可担保财政收入80%以上之后，理论违约概率对债务规模的敏感性突然放大。据此文章得出结论：在考虑奈特不确定性因素的背景下，违约率与奈特不确定性因子存在正相关关系；市政债券规模需严格控制。     

The Timeliness of the Bond Market Reaction to Bad Earnings News

We find that bond price quotes impound bad earnings news on a more timely basis than good earnings news and that the bond market impounds bad news on a more timely basis than the stock market. We also find that the timeliness of the bond market reaction to bad news is concentrated primarily among speculative‐grade bonds, consistent with earnings news having a larger effect on bond price quotes when default risk is high. In addition, we find that a portion of the bad news impounded by the bond market reverses following the earnings announcement. Overall, our findings are consistent with bondholders’ asymmetric payoff function having important implications for the valuation role of accounting information in the bond market. Specifically, our findings indicate that bond quotes impound bad earnings news much earlier in the pre‐earnings announcement period than stock prices. In addition, bondholders appear to overreact to the bad earnings news initially and correct this overreaction subsequent to the earnings announcement.     

基于CreditMetrics模型评估银行信贷的信用风险

随着市场竞争日趋激烈,金融风险管理显得越来越重要.文章首先论述CreditMetrics模型的建模逻辑过程及其特点;基于风险价值(var)概念进行蒙特卡罗模拟,计算得出某商业银行信贷数据的核心参数:信用风险转移矩阵、门槛率、违约回复率以及最终的风险价值,进而利用这些参数测算出该商业银行贷款的风险等级及其分布.     

信用违约理论的演进及最新发展趋势

本文回顾了国际上信用理论及其违约风险预测与度量的主要研究阶段:基于期权定价理论的内生研究阶段、基于概率统计和鞅技术的外生研究阶段以及正在兴起的将期权理论和数理方法结合的滤波理论应用阶段。滤波理论在违约风险中的应用,从理论上看,它摆脱了传统期权学派的内生性假设和数理学派的外生性假设的局限;强调以市场价值作为研究基础;从方法上看,滤波估计方法可以很好地过滤噪音,处理信息,在可观测信息的基础上得到信用违约问题的最优估计。     

论信用产权与保险公司信用评级

信用是保险公司经营的基础,而我国保险公司普遍存在信用缺失的现象,其最根本的原因在于信用产权不明确。信用评级制度可以有效地明确信用产权,促进保险公司的信用建设,提高整个市场的效率。因此,加快推进我国保险公司信用评级体系建设具有重要意义。     

征信体系的作用与效率——基于信息不对称随机有限重复博弈的分析

征信体系的意义可以用重复博弈理论来加以解释.本文建立了一个信息不对称随机有限重复信用博弈模型,证明如果存在征信体系实现的信息共享机制,那么不论借款者的类型是什么,诚实守信是可以作为序列均衡的结果在有限重复博弈的绝大多数时期中出现的.如果不存在信息共享机制,信贷市场有可能消失,即便引入资产抵押,信贷市场仍是不完全的.基于上述序列均衡分析,本文进一步阐释了全面征信、法律保障、市场结构对征信体系效率运行的重要性.就发展中国家而言,成立中性、独立、信息全面的国家信用局和鼓励民营信用公司积极竞争,完善义务征信的法律体系是较为理想和可行的选择