上市公司大股东“掏空”路径及其制衡机制研究

本文运用公司治理的理论与研究方法,针对目前中国资本市场上存在的大股东掏空上市公司、侵占中小投资者权益问题进行了深入研究,从资金占用、关联交易、股利政策、内幕交易等角度剖析上市公司大股东的掏空路径,并在此基础上,从内部治理与外部制衡两个角度构建针对上市公司大股东掏空问题的政策建议与相关制度安排.     

对金融衍生品市场内幕交易的一些新思考——澳大利亚现行的反内幕交易法及其带给我们的若干启示

本文着眼于澳大利亚在治理金融衍生品市场内幕交易中积累的丰富经验，针对一个崭新的前瞻性课题，即金融衍生品市场的内幕交易问题展开研究。作者认为，由于内幕交易与信息非对称性之间存在的内在冲突，实际上反内幕交易法规很难有效地阻止金融衍生品的内幕交易行为，过于复杂的反内幕交易法规会对市场产生一些负面影响，而放松内幕交易监管这一新思维将对市场的良性发展更为有益，应该让市场来决定内幕交易行为的“存亡”。但目前最为现实、温和的选择仍然是修改现行反内幕交易法，以维护市场的公平性和有效性。最后，笔者对如何缓解中国目前内幕交易猖獗的现状提出建议。     

内幕交易与公司治理：来自业绩预报的证据

本文结合上市公司的业绩预报事件,对信息披露中是否存在内幕交易、公司治理因素如何影响内幕交易进行研究。结果发现业绩预报前存在显著的内幕交易;高管薪酬、股息／盈利比与内幕交易负相关;负债资产比、股权集中度以及两职合一与内幕交易正相关。这说明薪酬激励的提高、两职分离有助于减少内幕交易,但大股东和债权人都没有监管内幕交易的动机;内幕交易虽能缓解由于风险态度差异而引起的经理与股东的利益冲突,却加重了大股东与外部股东的利益冲突。     

大宗交易、协议转让减持也应建立预披露制度

在股票交易中,经常有大宗交易的出现。这个交易往往具备数量大、金额多、附带折价率等特点,其动向往往会影响到整个股票的价格。近日,主营服装的搜于特公司吸引了市场关注,在蹭上“口罩概念”后股价一路爆炒,3月9日触及股价顶峰,该日第二大股东广州高新区投资有限公司(原持股10%)通过大宗交易减持公司总股本的1.94%。查该上市公司公告,在减持的15个交易日之前,并无该股东减持预披露信息。市场质疑这属于先减持再公告,涉嫌违规。     

基于期权平价原理的内幕交易管制设计

根据期权平价原理,股票、零息国债、欧式股票的买权与卖权等四类资产之间存在一种等价关系,因此每种资产都可由其他三个变量的投资组合来进行等价的表达。某些高管人员利用政府对分属于不同领域的投资组合的管制差异,以等价的期权投资组合替代股票交易从而进行变相内幕交易。中国证券监管部门有必要对管制制度安排进行优化,将衍生证券交易也纳入到内幕交易管制系统中来。     

对金融衍生品市场内幕交易的一些新思考--澳大利亚现行的反内幕交易法及其带给我们的若干启示

本文着眼于澳大利亚在治理金融衍生品市场内幕交易中积累的丰富经验,针对一个崭新的前瞻性课题,即金融衍生品市场的内幕交易问题展开研究。作者认为,由于内幕交易与信息非对称性之间存在的内在冲突,实际上反内幕交易法规很难有效地阻止金融衍生品的内幕交易行为,过于复杂的反内幕交易法规会对市场产生一些负面影响,而放松内幕交易监管这一新思维将对市场的良性发展更为有益,应该让市场来决定内幕交易行为的“存亡”。但目前最为现实、温和的选择仍然是修改现行反内幕交易法,以维护市场的公平性和有效性。最后,笔者对如何缓解中国目前内幕交易猖獗的现状提出建议。     

上市公司大股东的“掏空”路径及制衡机制研究

在中国股权相对集中或高度集中的上市公司中,由于控股股东或大股东掌握着公司的实际控制权,大股东的自利天性与机会主义行为可能导致其利用资金占用、关联交易、股利政策和内幕交易等种种手段实现大股东掏空。为遏制大股东掏空现象的泛滥,需从内部治理和外部制衡两个角度,构建大股东掏空的内外部制衡机制,以保护中小股东权益的不受侵害。     

大股东交易与中国A股市场股价暴涨暴跌风险北大核心

本文以2008-2016年A股上市公司为样本,研究大股东增持或减持股票如何影响股价极端波动现象的发生。结果表明:大股东交易强度提升显著增加了股价暴涨暴跌风险,其影响主要来源于大股东减持而非大股东增持;上市公司的信息透明度越低、管理层持股比例越高、管理层权力越小,则大股东交易对股价极端波动风险的影响越显著;较高比例的机构投资者持股和独立董事设置能够有效加强对上市公司的监督,削弱大股东交易对股价极端波动风险的不利影响。为了进一步规范大股东交易行为、维护股票市场稳定运行,提出以下对策建议:第一,完善规制大股东交易行为的法律法规和监管规则,防范内幕交易,避免大股东集中、大幅、无序减持股票对市场稳定带来冲击;第二,强化上市公司信息披露要求,提高信息透明度;第三,推动上市公司吸引机构投资者持股、提高独立董事比例,优化公司内部制衡和外部监督机制,以实现对大股东行为的有效制衡和约束。     

中国证券违法犯罪的实证研究

在中国证券市场中，内幕交易、操纵市场的普遍性己得到大家的认同，然而通过样本分析的结果是：市场操纵和内幕交易在证券违法犯罪中的比重分别只有5．5％和12．6％，捧名分列第6位和第8位，显然与现实存在差异。这也证明现阶段监管部门还没有找到有效治理市场操纵、内幕交易行为的方法，对此需要更多的研究与摸索。     

大股东减持计划新规的经济影响与新交易模式研究

如何有效规制大股东股份减持是我国资本市场高质量发展面临的重大议题.2016年1月,证监会发布"减持规定",强制大股东披露减持计划,在全球范围内首次实现内部人交易"预披露"的重大创新.研究发现,大股东减持计划具有显著信息含量,其市场反应是减持公告市场反应的4倍.减持计划新规全面降低了非控股股东的减持获利能力,不过对控股股东的影响仅限于削弱了事先高位减持能力,事后的长短期获利能力并无显著改变.该规定也诱发了大股东更为偏爱预披露后的紧急减持以实现高位套利目标.本研究填补了"交易预披露"理论构想的实证空白,为政策效果评价进而完善我国大股东减持监管提供了经验证据,同时也为全球市场加强内幕交易监管提供了政策借鉴.     

一汽富维被质疑向大股东输送利益是空穴来风?

本文以2015-2016年度一汽富维被众多媒体质疑通过关联交易向大股东一汽集团输送利益而且因为关联交易未获批准被出示保留意见的审计报告为背景,借助公开披露的信息和财务分析的手段,试图推断一汽富维存在利用非公允关联交易向大股东输送利益的嫌疑.     

财经动态

黄光裕一审获刑14年，罚没8亿 5月18日上午，黄光裕案一审宣判在北京市第二中级法院作出。原国美电器控股有限公司（00493．HK）董事局主席黄光裕因内幕交易罪、非法经营罪、单位行贿罪被处有期徒刑14年，同时被处罚金人民币6亿元，没收财产人民币2亿元。原北京中关村科技董事长许钟民因内幕交易、泄露内幕信息罪（从犯）以及单位行贿罪，获刑三年，被处罚金1亿元。黄光裕之妻、原中关村监事杜鹃因内幕交易罪获刑三年零六个月，被处罚金2亿元。     

股权集中度与证券市场的倒U型内幕交易曲线

本文从上市公司股权集中度的视角研究证券市场内幕交易行为,通过对信息的产权分析,提出了倒U型的内幕交易曲线.实证研究也发现,随着股权集中度的逐渐增加,上市公司内幕交易的严重程度也会相应增加.然而,当股权高度集中时,第一大股东制衡机制将发挥作用,内幕交易严重程度会有所减轻.内幕交易严重程度与股权集中度总体上呈现出倒U型曲线关系.这个结果也为内幕交易监管确定了重点的监管范围,能有效提高监管效率并节省监管成本.     

内幕交易监管与监管困境研究综述

各国对内幕交易的监管基本采取立法的形式，许多学者都探讨了实施内幕交易监管的有效性以及监管效率问题。本文对相关文献进行了梳理，发现从内幕交易监管有效性的纵向比较分析，内幕交易监管并不能达到预期的效果；从横向比较分析，内幕交易监管越严格，越有利于降低内幕交易程度。总体而言，内幕交易监管是必要与相对有效的。因交易者策略与量价甄别指标的主观性而产生了监管困境，降低了监管效率。但是监管总体上可以带给市场的效益高于成本，那么内幕交易监管的实施与不断完善是非常有必要的。     

证券内幕交易防控制度的优化

国务院办公厅于转发《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》至证监会、公安部、监察部、国资委、预防腐败局，要求多部委联合出手依法打击和防控资本市场内幕交易，维护市场秩序，保护投资者合法权益，促进我国资本市场稳定健康发展。证监会也将抓紧出台《上市公司监督管理条例》，推动改进完善相关司法制度，完善内幕交易行为认定和举证规则，积极探索内幕交易举报奖励制度。严打内幕交易又将掀起新一轮高潮。     

基于社会网络传递视角的内幕交易行为研究

依法从严打击内幕交易是我国金融监管的重要任务，也是推动资本市场高质量发展的重要保障。本文手工收集2007—2020年我国证监会公布的内幕交易行政处罚书中涉及的内幕信息和内幕交易数据，考察我国股市内幕交易的行为特征。研究发现：(1)从中美股市对比看，我国股市中消极型内幕信息占比更低，内幕信息泄露时间更长，内幕信息泄露期间和信息公告日的收益率绝对值更低。此外，我国股市中依托家人关系传递内幕信息的比例高于美国。(2)公司外部人尤其以朋友关系传递的内幕信息致使更高的内幕交易规模和收益率。(3)内幕交易显著提高了内幕信息泄露期间相关方的股票收益率。本文丰富了内幕交易学术文献，也为我国监管机构提升内幕交易监管效率提供了有益借鉴。     

坚持“三公”原则 严禁内幕交易

内部交易(Insider Trading),又叫内部者交易、内线交易。在证券市场发达的国家,“内幕交易”一词有其特定的含义,它指的是:发行公司的高级职员、大股东、证券公司的高级职员等人,由于其特定的立场,能得到上市公司未公开的、可能对投资判断产生影响的情报,他根据这种尚未公开的情报,与不知这情报的人就这一上市公司的证券所进行的交易。内幕交易在各国都是被严格禁止的,因为证券市场必须以公开、公正、公平为基     

中国股市内幕交易的法律责任

证券市场是一个信息不对称的市场,而其中内幕交易的存在,更加大了信息的不对称性,严重损害了中小投资者的权益。内幕交易是指因地位或职务上的便利而能掌握内幕信息的人,直接或间接地利用该内幕信息进行证券买卖,获取不正当的经济利益;或泄露该内幕信息,使他人非法获利的行为。内幕交易违背了公平原则,严重损害了投资者的权益,破坏了证券市场的健康运行。 与国外成熟市场相比,中国股市的内幕交易行为更具普遍性、隐蔽性,具有更大的破坏力。内幕交易者并非简单地利用内幕信息提前买入股票,而是通过操纵股价获取更大的暴利。本文通过对禁止内幕交易法律的国际比较,提出了我国证券市场内幕交易监管的法律思考。     

美日证券市场规范内幕交易规则及其启示

中国的证券市场经历了近十年的发展，已经成为在国际上具有举足轻重地位的新兴市场。然而，内幕交易作为证券市场的违规现象，严重危害我国证券市场的发展。当前，世界各国已对禁止内幕交易达成共识并采取了种种措施。本文在对内幕交易简要介绍的基础上，将美国和日本规范内幕交易规则进行比较分析，并提出了对我国规范证券市场立法的启示。     

切实加强对证券欺诈行为的监管

根据《中华人民共和国证券法》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》、《股票发行与交易管理暂行条例》的规定,中国证券市场的欺诈行为主要分为内幕交易、市场操纵、欺诈客户和虚假陈述四种。内幕交易是指证券市场中掌握内幕信息的人,为获取利益或减少损失,利用内幕信息进行证券交易