终极控制、自由现金流约束与公司绩效——基于我国民营上市公司的经验证据

本文从终极控制人的视角,以我国2002-2006年民营上市公司为研究对象,研究了终极控制股东现金流权及控制权与现金流权的偏离对公司绩效的影响,并在此基础上考察了自由现金流对终极控制股东攫取行为的约束作用。研究表明:现金流权与公司绩效显著正相关,对终极控制股东存在"激励效应";控制权与现金流权的偏离与公司绩效显著负相关,终极控制股东对公司具有"堑壕效应",且当现金流权较高时,终极控制股东的"堑壕效应"显著降低。进一步研究发现,终极控制股东攫取行为的发生不仅需要其有"能力"和"动机",还需要有充足的自由现金流这个"机会",较少的自由现金流能够有效地约束终极控制股东的攫取行为。     

大股东控制权、现金流权与公司绩效——基于中国家族上市公司的实证研究

以2009年沪市发行A股且采用金字塔控股的137家家族上市公司为样本,用托宾Q衡量公司绩效,对现金流权、控制权、两权分离度对公司绩效的影响进行了分析。研究结果表明:我国家族上市公司最终控制股东现金流权与托宾Q正相关,表现出利益汇聚和激励效应;最终控制股东控制权与托宾Q负相关,存在大股东利用控制权攫取控制权私利现象,并且两权分离度与托宾Q负相关。     

控股股东的两权分离、多元化经营与公司价值

本文以2004年至2008年期间的上市公司为样本,对终极股东控制权与现金流权的分离、多元化经营与公司价值的关系进行实证研究.研究结果表明,终极控制股东的两权分离对多元化经营与公司价值的关系产生负面影响,而且这种负面作用在高自由现金流公司及地方政府控制的上市公司中更严重.     

我国上市公司终极控制人对现金股利政策影响的经验研究

近年来,随着研究的不断深入,越来越多的证据表明,股利政策正沦为终极控制人侵占中小股东的"隧道",增加了终极控制人与中小股东之间的代理成本。本文选取2007-2010年间沪深两市A股上市公司的数据作为研究样本,从终极控制人的经济性质、控制权、现金流权及两权分离度等角度,运用多元线性回归分析方法研究终极控制人对现金股利分配倾向和分配水平的影响。     

终极股东特征、公司多元化与融资约束

理论研究表明公司多元化经营形成的内部资本市场有助于缓解公司所面临的融资约束,不同的终极股东特征可能由于代理问题或由于加强内部资本市场功能而减弱或增强缓解公司融资约束的作用。本文以2004～2009年中国上市公司作为样本,实证考察不同终极股东特征下,非国有控制公司与国有控制公司多元化经营战略缓解公司融资约束的作用是否存在显著差异。实证结果表明当终极股东现金流权与控制权不偏离,或者当终极股东控制链层级较多时,非国有控制公司多元化缓解融资约束的作用显著强于国有控制公司。然而,当终极股东现金流权与控制权偏离,或者当终极股东控制链层级较少时,国有控制公司多元化缓解融资约束的作用并没有显著强于非国有控制公司。     

市场化进程、终极控制人现金流权与控制权分离和盈余管理

本文以2001—2005年由地方政府和民营资本最终控制的A股上市公司为研究样本,研究了终极控制人现金流权与控制权的分离程度与上市公司盈余管理的关系,并进一步检验了这种关系是否会受到各地区市场化进程的影响。研究发现：终极控制人现金流权与控制权的分离显著影响上市公司盈余管理的程度,但这种关系会受到市场化进程的制约。研究还发现,当终极控制人对上市公司存在现金流权与控制权分离的情况下,上市公司往往可能不是利用操控性应计来进行盈余管理,而是利用非经常性损益的手段进行盈余管理。     

我国上市公司终极控制人对现金股利政策影响的经验研究

近年来,随着研究的不断深入,越来越多的证据表明,股利政策正沦为终极控制人侵占中小股东的“隧道”,增加了终极控制人与中小股东之间的代理成本.本文选取2007-2010年间沪深两市A股上市公司的数据作为研究样本,从终极控制人的经济性质、控制权、现金流权及两权分离度等角度,运用多元线性回归分析方法研究终极控制人对现金股利分配倾向和分配水平的影响.     

控制权、现金流权与资本结构——一项基于我国民营上市公司面板数据的实证分析

本文利用我国91家民营上市公司2003-2005年面板数据检验终极股东控制与资本结构的关系。研究发现,终极股东控制权一致性与总资产负债率、流动负债率显著正相关,终极股东控制权/现金流权偏离度与总资产负债率、流动负债率显著负相关。这表明资本结构决策本身存在代理问题,终极股东一方面积极利用股权融资的非稀释效应,另一方面对负债的破产威胁效应和利益转移限制效应作出了壕沟防守反应。     

终极控制权、现金流权与债务期限结构

从终极产权的视角,以我国沪、深两市公司为研究对象,考察了终极股东控制权、现金流权与债务期限结构的关系。发现:终极股东现金流权水平越高,其掠夺外部投资者的成本也就越高,债务融资的代理成本降低,银行等金融机构愿意为公司提供更多较长期限的债务资金,终极控制股东现金流权对公司债务期限结构具有显著正向影响。而终极股东控制权与现金流权分离程度越高,其越有可能掠夺外部投资者,增大了公司与债权人的代理冲突,导致较高的债务融资代理成本,银行等金融机构倾向于为其提供更多的短期资金来约束终极控制股东。     

现金流权与控制权分离下的公司价值——基于我国家族上市公司的实证研究

为探究现金流权与控制权的分离对我国家族上市公司价值的作用机理以及影响程度,本文首先建立了一个基于控制权私人收益的理论模型。然后,本文以121家家族上市公司为样本,对现金流权、控制权、现金流权与控制权的分离率以及影响公司价值的诸多因素进行细致的分析。研究表明,我国家族上市公司现金流权与控制权的分离率平均为62%,并且此分离程度在东亚为最高。另外,研究发现:我国家族上市公司价值与现金流权比例显著负相关,这可能是与控股股东的“掠夺性分红”行为有关;我国家族上市公司价值与控制权比例显著负相关,与独立董事人数占董事会比例、负债规模、净资产收益率均不相关,与公司规模显著负相关;公司规模与现金流权与控制权的分离率显著负相关。     

中国民营上市公司家族控制权特征与公司绩效实证研究

在股权集中体系中,控制权成为公司治理的核心问题。本文以最终控股股东及其一致行动人股权为基础,整理和计算了我国家族控制权及其现金流权;并从家族控制权的持有比例、取得途径、实现方式、内部结构,以及现金流权比例、管理参与度、所在地域差异等方面分析了中国民营上市公司家族控制权特征对公司绩效的影响,取得了不少新的发现。     

民营公司两权分离度、内部制衡机制与经营绩效关系

以中国的投资者保护为研究出发点,本文搜集沪深两市挂牌交易的由自然人创立并拥有的民营公司研究样本,实证检验其两权分离程度、内部制衡机制与公司经营绩效之间的关系。研究发现,在民营公司内部,控制权和所有权的分离对公司的经营绩效产生了显著的负面影响,两权分离程度越大,对公司经营绩效的负面作用越大;其次,内部制衡机制与公司经营绩效显著正相关,制衡机制越强,抑制终极控股股东的侵占行为的效果越显著;最后,两权分离程度与内部制衡机制之间存在着交互作用,在两权分离程度相同的情况下,制衡机制的程度越强,对于减少终极控股股东与中小投资者之间的委托代理成本,改善公司经营绩效的效果越明显。     

上市公司实际控制人、多元化经营与投资者保护

本文从上市公司实际控制人利用多元化经营侵占中小股东利益的视角，检验了其在上市公司中的控制权与现金流权分离度对多元化经营程度的影响。结果表明，控制权与现金流权分离度越高，多元化经营程度越高，且控制层级的增加会弱化控制权与现金流权分离度对多元化经营程度的影响，从而验证了我国民营上市公司的实际控制人存在利用多元化经营侵占中小股东利益的动机，并倾向于采用以较低控制层级实现较高控制权与现金流权分离度的方式实现对上市公司的控制。因此，如何保护投资者的合法权益，抑制上市公司实际控制人自利动机的多元化经营行为，成为应该关注的问题。     

市场化进程、两权分离与资本结构选择——来自我国民营上市公司的经验证据

本文以我国民营上市公司作为研究对象,探讨了终极控制人控制权和现金流权的分离度对资本结构选择的影响以及如何受市场化程度的影响。研究结果表明:终极控制权与现金流权分离程度越大,终极控制人的掠夺和掏空动机越强烈,他们会选择较低的资本结构,但市场化进程的提高将抑制终极控制人对负债水平的过低选择,从而使负债的利益转移限制效应和破产威胁效应得以有效发挥。     

金字塔结构对自愿性信息披露程度的影响:来自家族控股上市公司的经验验证

本文通过构建简单的理论模型研究了金字塔所有权结构对上市公司自愿性信息披露的影响,并以2002—2004年我国家族控股上市公司为样本进行了实证检验。研究发现终极控制人为了获取私人利益而倾向于抑制对外披露私人信息,即终极控制人的控制权和现金流权分离度越大、终极控制权比例越高,上市公司自愿性信息披露程度越低,而董事会在一定程度上起到了监督终极控制人行为的积极作用。     

金字塔结构与会计盈余可靠性——来自中国民营上市公司的经验证据

以2006~2008年中国民营上市公司为研究样本,研究了金字塔结构对民营上市公司会计盈余可靠性的影响。研究发现,实际控制人的现金流量权与上市公司盈余可靠性呈U型关系;在控制了现金流量权后,实际控制人的控制权越低,即两权分离程度越低,则上市公司会计盈余可靠性越高;上市公司被占用的资金越大,上市公司的盈余可靠性越低。     

安徽省民营上市公司融资结构与公司治理绩效的研究

本文以安徽省民营上市公司研究样本,用样本公司2007-2011年的面板数据对资本结构、债务结构和股权结构与公司绩效之间的关系进行研究,研究结果表明:安徽省民营上市公司第一大股东持股比例对公司绩效影响不显著,社会公众股持股比例、资产负债率以及短期借款比例与公司绩效成反比。据此提出完善安徽民营上市公司治理机制有效途径。     

安徽省民营上市公司融资结构与公司治理绩效的研究

本文以安徽省民营上市公司研究样本,用样本公司2007-2011年的面板数据对资本结构、债务结构和股权结构与公司绩效之间的关系进行研究,研究结果表明：安徽省民营上市公司第一大股东持股比例对公司绩效影响不显著,社会公众股持股比例、资产负债率以及短期借款比例与公司绩效成反比.据此提出完善安徽民营上市公司治理机制有效途径.     

基于因子分析的民营上市公司可持续增长研究

以2009年长三角和珠三角的民营上市公司为样本,在传统指标的基础上,考虑公司治理和资源利用等因素,构建影响民营企业可持续增长的因子分析模型,提炼出股东现金流权、控制权偏离度和赫芬达尔指数等八个影响民营上市公司可持续增长的重要因素,表明协调资源配置,提升治理水平是民营企业实现可持续增长的重要保证。     

终极所有权结构对审计定价的影响——来自中国上市公司的经验证据

本文以2005～2009年连续5年可获得相关信息的579家沪深上市非金融公司组成的平衡面板数据(共2895个观察值)为研究样本,在控制相关变量的基础上运用一系列混合最小二乘法实证检验终极所有权结构对审计定价的影响;实证结果表明,终极所有权结构是影响审计定价的重要因素,具体而言:(1)与现金流量权和控制权没有偏离的公司相比,现金流量权和控制权存在偏离的公司具有相对高的审计定价;(2)现金流量权和控制权的偏离度与审计定价显著正相关;(3)与终极控制股东是非国有的公司相比,终极控股股东是国有的公司的审计定价更高。